东方证券-《大美丽法案》后的流动性冲击：市场有望涉险过关-250723

- 《大美丽法案》预计将在未来十年增加财政赤字约4.1万亿美元，市场关注短期债务增发和流动性风险。

- 预计2025年下半年债务增发压力主要来源于财政存款回补，整体对长债市场影响有限。

- 稳定币立法将创造额外短期美债需求，预计到2028年将对短期美债形成9000亿美元的新增需求。

- 在政策落地后，市场关注将从财政政策和流动性转向通胀和货币政策等其他因素。

《大美丽法案》的实施引发了市场对债务增发和流动性挤压风险的关注。

法案的核心政策包括扩大减税和增加支出，同时削减医疗保障和社会福利，预计在未来十年将导致约4.1万亿美元的财政赤字。

短期内，市场预计美国在2023年第三季度的财政融资压力将增加超过3000亿美元，主要来源于法定债务上限的抬升。

法案将债务上限提高至41.1万亿美元，使财政部能够增加发债规模以满足各项需求。

预计财政存款回补将增加融资需求4800亿美元，分两个季度完成，2023年第三季度的净融资规模预计为8600亿美元，较之前的计划有所上调。

为应对增发压力，财政部可能会选择增发短期债务，以稳定长债供给。

当前金融体系流动性充足，银行准备金和逆回购规模较高，流动性风险可控。

尽管债务增发可能会对银行准备金规模造成一定压力，但综合来看，其对金融资产价格的影响有限。

此外，稳定币立法的落地也将创造新的短期美债需求，预计到2028年，稳定币发行商将持有约1万亿美元的短期国库券，成为短期美债的持续需求来源。

总体而言，《大美丽法案》及其引发的债务增发对流动性冲击的影响有限，市场定价将逐步从财政政策和流动性风险转向通胀和货币政策等其他因素。

需要注意的是，经济基本面、政策和地缘政治等方面的不确定性仍然存在。