裕元集团：华西证券-裕元集团-0551.HK-股息率8.6%，Q4净利下滑主要受一次性费用影响-250311

投资标的：裕元集团（0551.HK） 推荐理由：作为全球运动鞋制造龙头，裕元集团具备市场份额优势，且通过垂直一体化布局提升产业链控制力。

短期订单保持双位数增长，中期管理改善后重启扩产，长期净利率仍有提升空间，股息率高达8.6%。

维持“买入”评级。

- 裕元集团2024年业绩受税务争议影响，归母净利为4.33亿美元，同比增长57.4%，但Q4净利大幅下滑56%。

- 公司制造业收入和净利分别增长11.1%和51.1%，毛利率和净利率略有提升，预计短期内订单保持双位数增长。

- 维持对公司2025-2027年营收和净利的预测，股息率高达8.6%，评级为“买入”，但需关注海外需求和原材料价格波动风险。

裕元集团（股票代码：0551.HK）在2024年的收入、归母净利和扣非净利分别为81.82亿美元、3.92亿美元和3.79亿美元，同比增长3.7%、42.8%和43.7%。

业绩低于预期主要受到“税务争议”的影响，对2024年业绩的影响合计为0.41亿美元，调整后归母净利为4.33亿美元，同比增加57.4%。

2024年第四季度的收入和归母净利分别为21.07亿美元和0.61亿美元，同比增长10.7%但净利下滑56%。

调整后净利为1.18亿美元，同比下降3%。

2024年上半年每股派息0.4港元，末期每股派息0.9港元，分红率为68.46%，股息率为8.6%。

制造业方面，2024年的收入和归母净利分别为56.21亿美元和3.50亿美元，同比增长11.1%和51.1%。

制造业毛利率和归母净利率分别为19.9%和6.3%，同比提升。

在2024年第四季度，制造业收入和归母净利为14.85亿美元和0.48亿美元（加回税务影响后为0.89亿美元），同比增长23%但净利下降61%。

零售业务方面，2024年宝胜零售业务收入为25.61亿元，归母净利为4.92亿元，分别同比增长9.5%和0.2%。

实体店铺收入下降12%，同店销售下降16.4%。

投资建议方面，裕元集团作为全球运动鞋制造龙头，具备市场份额优势和垂直一体化布局，短期内订单仍有望维持双位数增长。

预计2025-2026年的营收为86.9亿美元和90.9亿美元，归母净利为5.0亿美元和5.6亿美元，2025年EPS为0.31美元，维持“买入”评级。

风险提示包括海外需求不及预期、原材料价格波动、产能爬坡不及预期等。