高通：光大证券-高通-QCOM.US-投资价值分析报告：全球无线通信芯片领导者，引领端侧生成式AI革命-250716

投资标的：高通（Qualcomm） 推荐理由：高通在无线通信领域具有领先地位，手机、IoT和汽车业务构成核心增长动力。

公司在高端智能手机SoC市场份额领先，同时布局AI智能眼镜和数据中心CPU，未来有望形成第二增长曲线。

尽管面临苹果自研基带芯片等短期挑战，长期前景依然看好。

- 高通是全球无线通信芯片领导者，手机业务占总营收的63.81%，在高端安卓手机芯片市场份额领先。

- 公司通过技术自研与收购构建专利壁垒，技术许可业务为第二大收入来源，利润率稳定在60%以上。

- 尽管面临苹果自研基带芯片及关税不确定性影响，IoT和汽车业务有望成为新的增长曲线，预计未来几年净利润将持续增长。

高通（Qualcomm）是全球领先的无线通信技术公司，成立于1985年，1991年在纳斯达克上市。

公司的核心业务包括手机、物联网（IoT）和汽车，其中手机业务是收入的主要来源，FY2024年手机业务收入预计为248.63亿美元，占总营收的63.81%。

根据Canalys的统计，2024年高通智能手机SoC芯片出货量达到2.22亿颗，位居全球第二；根据Counterpoint的统计，公司在高端安卓手机芯片市场的份额为59%，位列第一。

高通通过技术自研与收购构建了强大的通信专利壁垒。

截至2025年初，公司拥有约5,600族5GSEP专利，位列全球第二。

公司的技术许可业务（QTL）是第二大收入来源，近十年税前利润率保持在60%以上。

在IoT业务方面，高通推出了骁龙X系列PC芯片，并与微软合作，布局Windows on ARM。

预计VR/AR市场将在2025年回暖，高通主导智能眼镜芯片供应，市场份额超过80%。

此外，公司还计划收购全球第四大IP供应商Alphawave，加速进入AI数据中心领域。

在汽车业务方面，高通作为座舱芯片的领导者，正进军中高阶智驾芯片领域。

预计汽车智能化和智驾平权的趋势将推动公司汽车收入的高增长。

然而，苹果自研基带芯片的进展可能会对高通的业绩产生影响，预计到2027年公司对苹果的基带芯片出货将归零。

此外，关税的不确定性可能导致中国客户的采购成本上升，从而影响市场份额。

盈利预测方面，预计FY2025-2027年归母净利润分别为108亿、115亿和125亿美元，分别同比增长7%、6%和8%。

高通当前的PE估值低于可比公司的平均水平，合理股价范围为160.55-227.96美元。

基于高通在高端智能手机SoC和智能座舱SoC市场的领先地位，以及在AI智能眼镜和数据中心CPU业务的布局，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示包括下游需求不足导致芯片出货不及预期、大客户苹果自研基带芯片进度超预期、行业竞争加剧及关税政策不确定性带来的风险。