西部矿业：国联民生证券-西部矿业-601168-玉龙铜矿大幅增产，冶炼业务盈利承压-250413

投资标的：西部矿业（601168） 推荐理由：玉龙铜矿产量大幅提升，驱动业绩增长。

尽管冶炼业务面临盈利压力，但公司持续扩产和技术改造项目将提升整体竞争力，预计未来三年净利润稳步增长，维持“买入”评级。

- 西部矿业2024年营业收入达到500.26亿元，同比增长17.02%，但归母净利润仅增长5.10%，显示盈利增速放缓。

- 玉龙铜矿大幅增产，推动矿产铜和净利润显著增长，但冶炼业务因加工费下滑面临盈利压力。

- 预计2025-2027年归母净利润将分别为32.26亿元、39.69亿元和47.23亿元，维持“买入”评级，风险包括宏观经济和金属价格波动。

西部矿业（601168）在2024年发布的年度报告中显示，公司实现营业收入500.26亿元，同比增长17.02%；归母净利润29.32亿元，同比增长5.10%；扣非归母净利润29.47亿元，同比增长15.30%。

2024年第四季度，公司营业收入为133.00亿元，同比增长26.49%，环比增长13.21%；但归母净利润下降66.33%，环比下降82.09%。

玉龙铜矿的产量大幅提升，2024年生产矿产铜17.75万金属吨，同比增长35.22%，其中玉龙铜业生产15.91万金属吨，同比增长39.1%。

玉龙铜业的净利润为54.11亿元，同比增长63.77%。

冶炼业务方面，由于铜冶炼加工费下滑，盈利承压，2024年冶炼铜的生产量为26.38万吨，同比增长44.2%，但青海铜业和西部铜材分别亏损6.88亿元和0.28亿元。

公司正在进行多个重点工程项目的技改和扩产，计划在2025年生产矿产铜16.82万金属吨、矿产锌12.46万金属吨、矿产铅6.57万金属吨。

预计2025-2027年归母净利润分别为32.26亿元、39.69亿元和47.23亿元，维持“买入”评级，风险提示包括宏观经济环境风险、金属价格波动风险及安全环保风险。