中国外运：天风证券-中国外运-601598-主业平稳发展，资产处置增厚利润-250814

投资标的：中国外运（601598） 推荐理由：主业平稳发展，营业收入和毛利润稳健增长，电商业务快速提升。

处置股权和发行REITs将增厚净利润，预计2025年归母净利润上调至52亿元，维持“买入”评级。

风险包括宏观经济下行和行业竞争压力。

- 中国外运的主业保持稳健增长，预计2025年归母净利润上调至52亿元，主要受益于资产处置和REITs发行。

- 跨境电商的快速发展为航空货运市场带来机遇，但未来增长可能受到进出口贸易放缓的影响。

- 投资收益占营业利润近一半，未来面临宏观经济下行和行业价格波动等风险。

中国外运（601598）的主业发展稳健，预计2018-2024年营业收入将增长37%，毛利润维持在55亿元左右，营业利润温和增长14%。

代理及相关业务的收入、毛利润和营业利润年化增速分别为6%、7%和3%；专业物流的年化增速为6%、5%和3%；电商业务的收入和营业利润年化增速分别为28%和5%。

公司坚持“控货为王”策略，拓展战略客户和直接客户，未来有望实现稳健增长。

中国外运的营业利润近一半来自投资收益，主要由中外运敦豪贡献。

中外运敦豪的净利润与国际航空货运运价相关，未来可能面临因中国进出口贸易和跨境电商增速放缓而导致的增长压力。

公司通过处置股权和发行REITs来增厚净利润。

2025年6月26日，中国外运全资子公司招商船企将向MIC转让路凯国际25%股权，预计带来约17.93亿元的投资收益。

2025年7月29日，公司发行中银中外运仓储物流REIT，预计将增加约3.9亿元的净利润。

基于以上因素，公司上调2025年归母净利润预测至52亿元（原预测为47亿元），并引入2026-2027年预测归母净利润为35亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济下行、空海运价持续下跌、跨境电商行业增长不及预期、海外经营风险、信用应收风险和股权转让风险。