裕元集团：海通国际-裕元集团-0551.HK-24年制造产能利用率显著提升，opm创14年新高-250318

投资标的：裕元集团（0551.HK） 推荐理由：2024年制造产能利用率显著提升，制造OPM创14年新高，全年收入增3.7%至81.8亿美元，归母净利润增42.8%至3.9亿美元，盈利能力持续改善，预计未来股息率可达11.5%，维持“优于大市”评级。

裕元集团2024年制造产能利用率显著提升，OPM创14年新高，全年收入增3.7%至81.8亿美元。

制造业务出货量增长17%，毛利率提升至19.9%，归母净利润增42.8%至3.9亿美元。

零售业务面临挑战，整体盈利水平保持良好，预计未来股息率可达11.5%。

裕元集团在2024年的制造产能利用率显著提升，达到了93%，为五年来的新高。

制造业务的经营利润率创下14年来的最高水平，归母净利润同比增长42.8%至3.9亿美元，归母净利率提升1.3个百分点至4.8%。

尽管面临印尼附属公司的税务纠纷，确认了4050万美元的额外所得税和滞纳金开支，但预计可以收回相关款项，税务争议对归母净利率的影响约为-0.5个百分点。

制造业务方面，出货量增长了17.0%，达到2.55亿双，平均售价（ASP）下降5.1%至20.25美元。

员工人数同比增长7.9%，制造业务人均出货双数增长21.2%，人均归母净利润同比增幅达到56.7%。

2024年第四季度制造收入增长17.3%至14.9亿美元，出货量同比增长19.2%，但毛利率下降2.3个百分点至20.5%。

零售业务方面，宝胜收入同比下降8%至184.5亿元，毛利率提升0.5个百分点至34.2%。

归母净利润小幅增长0.2%至4.9亿元，归母净利率提升0.3个百分点至2.7%。

尽管直营店铺数量减少2.1%，全渠道收入同比增长16%。

新品牌的引入将有助于提升收入贡献。

公司的盈利预测显示，预计2025-2027年的净利润分别为4.49亿、4.68亿和4.96亿美元，给予2025年PE估值12倍，对应目标价为26.27港元，维持“优于大市”评级。

2024年的分红率约为69%，预计2025年的分红率将达到70%，股息率有望达到11.5%。

风险因素包括客户订单下滑、原材料价格波动、人工成本上升、汇率波动及贸易政策变化。