台积电：华安证券-台积电-TSM.US-AI需求驱动业绩增长，25Q2指引超预期-250425

投资标的：台积电（TSMC） 推荐理由：受AI需求驱动，预计2025年收入同比增速中位数为20%以上，海外工厂扩产将提升产能，尽管存在毛利率稀释风险。

公司在先进制程和高性能计算（HPC）领域占比高，未来增长潜力大，维持“增持”评级。

- 台积电2025年第二季度预计营收在284亿至292亿美元之间，毛利率维持在57%-59%。

- 预计2025年AI相关收入将翻倍，整体收入同比增速在中20%左右，资本开支将达到380-420亿美元。

- 海外工厂扩产将对毛利率造成2-4个百分点的稀释影响，投资风险包括AI需求、消费电子市场复苏及关税政策不确定性。

台积电在2025年第一季度的业绩表现及公司指引显示出强劲的增长潜力。

公司第一季度收入为255.3亿美元，同比增长35.3%，环比下滑5.1%。

毛利率为58.8%，同比增长5.7个百分点，环比小幅下滑，主要受到地震和海外工厂产能稀释的影响。

资本开支达到100.6亿美元。

对于2025年第二季度，公司预计营收将在284亿美元至292亿美元之间，环比增长11.2%至14.4%。

毛利率预期在57%至59%之间，而经营利润率则在47%至49%之间。

全年指引保持不变，预计2025年美元收入同比增速为中20%的水平，AI相关收入将翻倍，资本开支预计为380亿至420亿美元。

在产品结构方面，7nm及以下工艺的收入占比为73%。

第一季度，3nm制程营收占总收入的22%，5nm制程占36%，而7nm制程占15%。

在平台分布上，HPC收入占公司总收入的59%，智能手机占28%，物联网和汽车各占5%。

公司在亚利桑那州的扩产计划中，追加了1000亿美元的投资，计划建设三座晶圆制造厂和两座先进封装厂。

预计到2025年，海外产能的提升将对毛利率造成2-3个百分点的稀释影响。

投资建议方面，基于AI需求的强劲、海外工厂产能的稀释作用及关税风险，预计2025年至2027年的营业收入分别为36396亿新台币、43071亿新台币和51002亿新台币，归母净利润分别为15262亿新台币、18223亿新台币和20927亿新台币。

维持“增持”评级。

风险提示包括AI需求不及预期、消费电子复苏不及预期、关税贸易摩擦、产能扩张不及预期、成熟制程节点竞争加剧及政策监管风险。