商贸零售行业：国金证券-商贸零售行业周报：AI+应用端持续演绎-250223

- AI技术在商贸零售行业的应用正加速推进，核心在于基础设施和场景的双向共振，巨头们通过加大投资构建新操作系统。

- 腾讯通过社交生态的优势，持续迭代AI模型，推动各业务线的重构，提升用户体验和竞争力。

- 行业整体GMV表现受春节错位影响，商贸零售板块涨幅较低，未来腾讯和美团在AI和O2O领域的潜力值得关注。

本周商贸零售行业周报的核心观点是AI技术在应用端的持续演绎，推动了模型平权的加速推进。

AI应用的演变从技术渗透转向生态重构，基础设施投入与场景裂变形成双向共振。

阿里巴巴等巨头在AI算力基础设施上持续加码，构建“数据-算法-算力”三位一体的新操作系统，头部平台的核心壁垒转变为“场景定义权”。

腾讯则通过社交生态的超级入口优势，将AI技术转化为用户可感知的“最小可用价值单元”，各业务线正在经历AI重构，形成竞争优势。

行业数据表现方面，春节错位影响了2月第1周线上天猫和京东的GMV，同比下降31.07%。

各品类景气度回落，主要由于春节期间电商消费的影响。

在市场行情方面，上周主要指数普遍上涨，但商贸零售板块表现不佳，涨幅位列30个一级行业的第25位。

个股方面，文峰股份等表现较好，而居然智家等则下跌。

投资建议方面，腾讯控股的潜在边际改善和稳健的基本盘使其有望受益于AI与产品的结合，以及广告业务的快速增长。

美团在外卖及到店业务上也有望受益于宏观修复，利润快速释放，且海外市场拓展潜力可观。

风险提示包括业务拓展不及预期、内需消费疲软及产品表现不佳等因素。

投资标的及推荐理由： 1. 腾讯控股： - 潜在的边际改善：AI+与产品端结合持续加深，AI+推动云服务需求提升有望受益。

- 稳健的基本盘：微信生态蓬勃发展，视频号小店升级微信小店，有利于商家有效触达客户和销售转化，旨在打造统一且可信赖的交易体验；微信搜一搜商业化检索量与点击率同比增长。

- 核心游戏健康增长，具备较多递延收入有待释放，依托于视频号流量的快速增长及智能化广告产品持续升级，公司广告业务增速保持快速增长，若消费复苏广告主投放预算有望提升，腾讯作为头部广告平台有望受益。

2. 美团： - 格局改善，利润快速释放，外卖及到店均有望受益于国内宏观修复，外卖开启出海新征程。

- 利润快速释放：在到店格局改善、外卖成本下降、新业务扭亏顺利进行的情况下，公司利润实现加速释放。

- 边际利好：作为强消费属性的O2O平台，尽管2024年整体宏观经济较弱，但高性价比产品供给（如拼好饭）将成为单量增长的重要驱动力，消费的边际改善有望推动外卖客单价回暖。

- 到店业务的竞争格局相对稳定，利润率有望持续回升，线下服务类消费后续有望持续修复，公司到店业务将受益。

- 潜力方向：海外外卖平台Keeta将在9月上线中东市场，有望打开新增量。

风险提示：业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期。