小菜园：东吴证券-小菜园-0999.HK-2025年中期业绩点评：利润率显著提升，下半年加速开店-250817

投资标的：小菜园（0999.HK） 推荐理由：2025年中期业绩显示营收增长和利润率提升，外卖和门店扩张带动业绩，预计未来三年门店数以年化复合增速19%稳步扩张，维持“买入”评级，净利润预计持续增长。

- 小菜园2025年上半年营收27.1亿元，同比增长6.5%，归母净利润3.8亿元，同比增长35.7%，主要受益于门店扩张和外卖收入增长。

- 下半年计划加速开店，预计年末门店数接近800家，尽管同店销售额承压。

- 净利率提升至14.1%，未来三年门店数年化复合增速预计为19%，维持“买入”评级，风险包括行业竞争和原材料成本上涨。

小菜园（0999.HK）2025年中期业绩点评显示，公司的营收为27.1亿元，同比增长6.5%。

其中，堂食收入为16.5亿元，占比约60.7%，同比增长2.2%；外卖收入为10.6亿元，占比约39.0%，同比增长13.7%。

归母净利润为3.8亿元，同比增长35.7%。

业绩增长主要得益于门店扩张、外卖订单增加和费用优化。

2025年上半年，门店数量扩张至672家，同比增长8.9%。

由于与商场的租金谈判，开店速度较慢，但预计下半年将加速开店，年末门店数将接近800家。

人均消费额为57.1元，同比下降5.5%；同店销售额下降7.2%，主要受到线下客流和客单下降的影响。

在供应链和管理优化方面，原材料和消耗品费用为8.01亿元，同比下降2.2%，毛利率提升2.7个百分点至70.5%；员工成本为6.66亿元，同比下降8.2%，占营收比优化至24.6%。

归母净利率为14.1%，同比提升3个百分点。

小菜园致力于成为大众便民中式餐饮的第一品牌，预计未来三年门店数将以19%的年化复合增速稳步扩张。

公司维持盈利预期，预计2025-2027年归母净利润为7.10亿元、8.78亿元和11.19亿元，对应PE为16倍、13倍和10倍，维持“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、食品安全风险、原材料成本上涨风险、门店开拓不及预期以及消费者接受度不及预期等。