贝特瑞：东吴证券-贝特瑞-835185-2024年年报点评：负极盈利稳健，业绩符合预期-250418

投资标的：贝特瑞 推荐理由：公司2024年业绩符合预期，负极盈利稳健，预计25年出货增长20%。

固态电解质和硅碳负极材料开发进展良好，经营性现金流亮眼，维持“买入”评级。

风险提示包括下游需求不及预期及原材料价格波动。

- 贝特瑞2024年年报业绩符合市场预期，负极盈利稳健，全年营收142.4亿元，归母净利润9.3亿元，毛利率23%。

- 预计2025年负极出货量可达50-55万吨，单吨盈利维持在0.2万元左右，正极业务则面临需求疲软的挑战。

- 公司固态电解质和硅碳材料研发进展顺利，经营性现金流表现亮眼，维持“买入”评级，但需关注原材料价格波动及市场竞争风险。

贝特瑞在2024年年报中显示，公司的负极业务盈利稳健，整体业绩符合市场预期。

2024年公司营收142.4亿元，同比下降43.3%；归母净利润9.3亿元，同比下降43.8%；毛利率为23%，同比上升5.4个百分点。

特别是在2024年第四季度，营收为39.7亿元，同比和环比均下降，归母净利润为2.6亿元，环比下降10.5%，同比上升45%。

毛利率为24.9%，环比有小幅上升。

在负极业务方面，2024年公司负极收入为107亿元，出货量为43万吨，均价为2.8万元/吨，预计2024年第四季度出货量为12.5万吨，环比增长15%以上。

公司计划在2025年出货量达到50-55万吨，同比增长约20%。

预计2024年第四季度海外出货占比将提升至50%，单吨净利预计为0.25万元，2025年单吨盈利可维持在0.2万元左右。

正极业务方面，2024年公司正极收入为31亿元，出货量为2万吨，均价为17万元/吨。

由于SKon的需求较弱，2024年正极业务同比下降50%。

截至2024年年底，公司正极产能为6.3万吨，摩洛哥项目已开工，预计可恢复出货增长。

在固态电解质方面，公司已建立干法与湿法工艺并行的生产线，年产能突破百吨，并实现出货。

硅碳材料方面，公司已开发第六代产品，并获得国际头部客户认可，预计2025年将批量供应。

公司的经营性现金流表现良好，2024年期间费用为18.2亿元，同比下降9.8%；经营性净现金流为12.5亿元，同比下降76.2%。

资本开支为34.4亿元，同比上升40.7%。

预计2025-2027年归母净利分别为12亿、15亿和18亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括下游需求不及预期、原材料价格波动及市场竞争加剧。