王府井：国联民生证券-王府井-600859-经营整体承压，积极完善免税布局-250512

投资标的：王府井（600859） 推荐理由：尽管2025年第一季度公司整体经营承压，收入和净利润大幅下滑，但其积极拓展免税业务，落地首家口岸免税项目，未来业态迭代和零售市场逐步修复，预计中期成长潜力大，维持“增持”评级。

公司2025年第一季度营业收入29.9亿元，同比下滑9.8%，归母净利润大幅下滑72.4%。

尽管免税业务暂时承压，但公司积极拓展免税布局，力求实现全覆盖。

预计2025-2027年营业收入和净利润将逐步恢复，维持“增持”评级，风险主要来自经济增长放缓和零售市场复苏不及预期。

公司在2025年第一季度的营业收入为29.9亿元，同比下滑9.8%；归母净利润为0.6亿元，同比下滑72.4%；扣非归母净利润为0.3亿元，同比下滑86.0%。

整体经营承压，但公司积极拓展免税业务，已落地首个口岸免税项目，并成功中标长沙市内免税经营权。

不同业态的收入表现差异，奥莱和专业店收入分别同比增长4.1%和3.9%，而购物中心、百货和免税业务收入同比分别下降6.6%、13.9%和17.8%。

毛利率为39.2%，同比降低2.0个百分点，奥莱和免税业态毛利率有所增长。

费用方面，销售费用率略有下降，管理费用率和财务费用率分别上升。

预计2025-2027年营业收入将分别为115.9亿元、121.5亿元和127.8亿元，归母净利润将分别为4.0亿元、5.3亿元和6.5亿元，EPS分别为0.4元、0.5元和0.6元。

维持“增持”评级，但需关注经济增长放缓、零售复苏不及预期及免税进展不及预期的风险。