开源证券-固收专题：财政数据，验证经济状态、政策取向-250521

- 2025年4月全国税收收入同比增长1.9%，显示经济回升和地方财政紧张局面缓解。

- 财政支出强劲，尤其是政府性基金支出增速达到45%，推动经济正常化。

- 债市面临自我校正，预计收益率将上行至合理水平，经济信心有望改善。

债券标的：10年期国债 操作建议：建议关注债券市场的自我校正，预计10年期国债收益率将回归到1.8%-2.1%左右。

理由：1. 财政数据的改善显示宽财政政策持续发力，推动经济回升，企业营商环境正在改善。

税收收入转正和土地出让收入增速创四年新高，表明经济正常化进程加快。

2. 政府性基金支出增速显著高位，反映出财政支出意愿强烈，这是拉动经济的重要动力。

3. 央行可能采取宏观审慎措施推动长端收益率上行，当前债券收益率曲线平坦，甚至出现倒挂现象。

4. 随着经济信心提升，债市有望重回自我校正，收益率将回归到政策利率对应的合理水平。

5. 预计4-5月经济将继续改善，降息的概率较低，市场对利率的预期将逐渐修正。

风险提示包括政策变化和经济变化超出预期。