地平线机器人~W：东吴证券-地平线机器人~W-9660.HK-2025年中报点评：智驾平权最大受益方，芯片出货高增驱动业绩超预期-250902

投资标的：地平线机器人（W-9660.HK） 推荐理由：公司2025年上半年收入超预期，同比增长68%，中高阶芯片出货量大幅提升，市场占有率稳居行业第一。

研发投入持续增加，未来盈利能力有望改善，维持“买入”评级。

- 地平线机器人2025年上半年收入达15.7亿元，同比增长68%，显著超出市场预期，主要得益于中高阶芯片的高出货量和产品结构优化。

- 公司在智能驾驶市场占有率持续提升，已与27家OEM合作，覆盖310款车型，稳固市场地位。

- 尽管研发费用大幅增加，净利润仍为负，但随着规模效应和高附加值产品的放量，未来盈利能力有望改善，维持“买入”评级。

地平线机器人（W-9660.HK）发布了2025年上半年业绩，收入达到15.7亿元，同比增长68%，显著超出市场预期。

产品解决方案收入同比增长250%，授权及服务收入同比增长7%。

经调整净利润为-13.3亿元。

芯片出货量方面，2025年上半年整体出货量达到198万颗，同比翻倍，中高阶芯片出货量为98万颗，同比增长六倍。

芯片平均单价为393元/片，同比上涨106%，主要受益于中高阶产品占比提升。

J6B芯片获得海外车企国际车型定点，预计全生命周期出货超750万颗，J6P芯片预计下半年发布并已获得十余款车型定点。

公司已与27家OEM达成合作，累计定点车型超310款，市场占有率在中国OEMADAS/AD市场分别为45.8%和32.4%，均位列行业第一。

2025年上半年研发费用达到23亿元，同比增长62%，公司致力于提高核心竞争力并夯实技术壁垒。

盈利预测方面，维持2025-2027年的收入预测为36.6亿元、53.7亿元和80.5亿元，2025年8月29日收盘价对应的市销率（PS）为36.4倍，2026年为24.8倍，2027年为16.6倍，维持“买入”评级。

风险提示包括高阶智驾方案落地不及预期、市场竞争加剧以及智驾渗透不及预期。