海天味业：民生证券-海天味业-603288-2024年年报点评：24年顺利收官，25年势能延续-250406

投资标的：海天味业（603288） 推荐理由：公司2024年营业收入和净利润均实现稳健增长，Q4业绩提速，毛利率提升主要受益于原材料成本下降和管理优化。

多品类协同发展策略及四五计划推进，预期2025年继续增长，维持“推荐”评级。

- 海天味业2024年实现营业收入269亿元，归母净利润63.4亿元，业绩符合预期，Q4营收增速加快。

- 成本红利释放和精益管理提升盈利能力，全年毛利率上升，归母净利率也有所改善。

- 预计公司2025-2027年营业收入和净利润将持续增长，维持“推荐”评级，关注原材料价格和行业竞争风险。

海天味业在2024年实现营业收入269.0亿元，同比增加9.53%；归母净利润为63.4亿元，同比增加12.8%；扣非净利润为60.7亿元，同比增加12.5%。

在2024年第四季度，公司实现营业收入65.0亿元，同比增加10.0%；归母净利润为15.3亿元，同比增加17.8%；扣非净利润为14.6亿元，同比增加17.1%。

从产品来看，2024年酱油收入为137.6亿元，增速为8.9%；蚝油收入为46.2亿元，增速为8.6%；调味酱收入为26.7亿元，增速为10.0%；其他产品收入为40.9亿元，同比增加16.8%。

在线下和线上渠道，2024年分别实现收入238.8亿元和12.4亿元，同比增加8.9%和39.8%。

区域收入方面，东部、南部、中部、北部和西部分别实现收入47.9亿元、50.8亿元、56.1亿元、64.0亿元和32.5亿元，同比增速分别为10.1%、12.9%、11.0%、8.0%和8.8%。

截至2024年末，公司经销商数量为6707家，较年初净增116家。

在盈利方面，2024年和2024年第四季度的毛利率分别为37.0%和37.7%，同比增加2.3和5.3个百分点。

利润改善主要受益于原材料价格下降和公司精益管理措施的实施。

2024年第四季度的归母净利率为23.5%，同比增加1.6个百分点；扣非净利率为22.4%，同比增加1.4个百分点。

展望2025年，公司将继续推进四五计划，预计2025-2027年营业收入分别为296.0亿元、325.5亿元和357.1亿元，归母净利润分别为69.9亿元、76.9亿元和84.5亿元。

当前股价对应的市盈率分别为32倍、29倍和27倍，维持“推荐”评级。

风险因素包括原材料价格上涨、行业竞争加剧、下游需求持续承压和食品安全风险等。