华安证券-固收周报：6月信用的机会和风险都在长端-250603

- 5月信用债市场表现强劲，但隐含评级城投债的估值收益率已接近历史低位，信用利差也触及低点，短期内进一步压缩空间有限。

- 资金利率下移和存款搬家推动信用债配置需求，但海外不确定性及季末机构行为可能导致市场波动加剧。

- 建议投资者关注3至4年期信用债，以获取骑乘收益，同时也可考虑高等级信用债的交易机会，需警惕信用违约风险和宏观环境变化。

债券标的：主要关注3至4年期的信用债品种，以及高等级信用债（如AAA等级）延长久期至6至7年。

操作建议：投资者应谨慎采取久期策略，优先考虑3至4年期的信用债以获得较丰厚的骑乘收益，同时可以在高等级信用债方面考虑拉长久期至6至7年。

理由：1）当前信用债的票息优势仍在，但估值波动风险已开始放大，短久期各隐含评级利差已触及历史低位，短期内进一步下行的概率不高；2）后续能否进一步压缩主要取决于资金面能否再有突破，且考虑到季末时点的临近，银行端存在报表压力，可能影响市场表现；3）基于当前收益率曲线测算，AAA等级的骑乘收益年化在2.6%左右，存在交易性机会。

风险提示包括信用债违约风险及宏观环境超预期的影响。