爱旭股份：山西证券-爱旭股份-600732-25Q1经营活动现金流转正，ABC出货大幅增长-250513

投资标的：爱旭股份（600732） 推荐理由：公司2025Q1经营活动现金流转正，ABC组件出货量大幅增长，预计未来盈利能力持续提升。

ABC组件在效率和市场竞争力上领先，产能扩张和销售增长将推动业绩回暖，维持“买入-B”评级。

- 爱旭股份2024年营业收入111.6亿元，同比下降58.9%，但2025年第一季度营业收入41.4亿元，同比增长64.5%。

- ABC组件出货量大幅增长，2024年销售量达6.33GW，2025年第一季度销售量达4.54GW，预计2025年ABC出货量将达到20GW。

- 经营活动现金流转正，库存下降，预计公司将逐步走出周期低谷，维持“买入-B”的投资评级。

爱旭股份在2024年年报及2025年一季报中披露，公司2024年营业收入为111.6亿元，同比下降58.9%，归母净利润亏损53.2亿元。

2025年第一季度，公司营业收入为41.4亿元，同比增长64.5%，归母净利润亏损3.0亿元，毛利率为0.53%，环比上升13.46个百分点，超出市场预期。

ABC组件出货量大幅增长，累计新增订单达到15GW，推动了产销两旺。

2024年，公司N型ABC组件业务在全球超过50个国家和地区实现销售，全年组件销售收入为49.6亿元，销售量为6.33GW，同比增长12倍。

2025年第一季度，ABC组件销售量达4.54GW，同比增长超过5倍，环比增长超过40%。

截至2024年底，公司ABC电池组件设计产能为14.8GW，年末平均产能利用率为78%。

公司正在推进义乌15GW和山东济南10GW的ABC电池及组件项目，预计到2025年底ABC产能将超过25GW，预计出货量为20GW。

ABC组件的效率持续领先，价格相较于TOPCon溢价10%-40%。

2025年第一季度，公司经营活动现金净流入为7.2亿元，结束了连续四个季度的净流出。

存货为20.0亿元，环比下降5.5亿元，存货周转天数为51天，较2024年下降约34天。

应付账款周转天数为126天，较2024年下降约20天。

货币资金为28.2亿元，环比增加9.1亿元。

整体来看，公司已基本完成第一轮ABC电池组件产能的投放，随着ABC组件销售量的持续增加，现金流开始好转，资产负债表有修复迹象。

预计公司将在行业中率先走出周期低谷。

投资建议方面，预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.5亿元、20.1亿元、36.8亿元，相当于2025年37.6倍的动态市盈率。

考虑到公司ABC电池组件业务的高壁垒和创新性，后续成长空间较大，维持“买入-B”的投资评级。

风险提示包括海外政策风险、产品价格大幅下跌的风险以及ABC出货量不及预期的风险。