石药集团：交银国际-石药集团-1093.HK-2Q25仍承压但业绩拐点将至，研发、BD稳步推进，上调目标价-250825

投资标的：石药集团（1093.HK） 推荐理由：尽管2Q25业绩承压，但预计下半年及2026-27年将迎来业绩复苏，主要受益于BD首付款增厚、原料药和功能食品业务反弹。

公司创新研发持续推进，目标价上调至9.3港元，当前估值合理，维持中性。

- 石药集团在2Q25业绩承压，但预计2H25及2026-27年将迎来复苏，主要受益于集采压力缓解和新产品放量。

- BD业务将驱动长期成长，重点创新品种的海外推进顺利，未来有望通过外部合作产生持续收入。

- 目标价上调至9.3港元，当前估值合理，维持中性评级。

石药集团在2025年第二季度的业绩承受压力，但预计业绩拐点将在下半年和2026-2027年到来。

尽管受到集采和医保控费的影响，公司的大单品在第二季度收入同比下降18%，剔除授权费后产品销售降幅达到25%。

具体来看，成药板块收入同比下降24%，而原料药和功能食品板块则实现了12%和8%的增长。

公司预计2025年下半年收入将环比增长超过5%，并有望恢复正增长，主要得益于恩必普胶囊的市场拓展和新产品的推出。

公司宣布中期股息为0.14港元/股，全年股息预计不低于0.28港元/股。

关于BD（业务发展），公司在创新品种EGFRADC的非小细胞肺癌适应症方面进展顺利，预计年底前启动多项III期临床试验。

此外，公司将继续推进与潜在重磅BD交易的合作。

在财务预测方面，尽管下调了2025-2026年的收入预测，但BD收入的提升和降本增效措施预计将改善费用率。

公司上调目标价至9.3港元，对应2026年的市盈率和PEG分别为16倍和1.8倍，维持中性评级。