泡泡玛特：海通国际-泡泡玛特-9992.HK-收入利润新高，做世界的“泡泡玛特”-250820

投资标的：泡泡玛特（9992.HK） 推荐理由：公司上半年收入和净利润大幅增长，国内外业务持续扩张，会员复购率提升，IP矩阵强大，毛利率提高，成本控制有效。

预计未来收入和利润将继续增长，给予“优于大市”评级，目标价上调至354港元。

泡泡玛特2025年上半年业绩创历史新高，收入139亿元，同比增长204%，净利润46.8亿元，同比增长386%。

公司持续拓展全球市场，海外收入占比提升至40.3%，美洲市场实现十倍增长。

IP产品表现强劲，毛绒类产品首次超越手办，整体毛利率提升至70.3%。

预计未来收入和净利润将持续增长，给予“优于大市”评级，目标市值上调至4722亿港元。

泡泡玛特在2025年上半年的业绩表现强劲，收入达到139亿元，同比增长204%；毛利率为70.3%，同比提升6.3个百分点；净利润为46.8亿元，同比增长386%。

公司预计到2025年，国内将新增约10间门店，海外门店数量将达到200间，全年净利率约为35%。

在中国大陆及港澳台地区，收入为82.8亿元，同比增长135%。

线下零售店收入为44.1亿元，同比增长120%，门店数量达到443间，单店销售同比增长92.6%。

机器人商店收入为6.8亿元，同比增长101%。

线上收入为29.4亿元，同比增长212%，抽盒机、天猫、抖音及其他电商平台的收入分别为11.3亿元、6.6亿元、5.6亿元和5.9亿元，增幅均超过169%。

海外业务表现也十分亮眼，收入达到55.9亿元，同比增长440%，海外业务收入占比达40.3%。

亚太、美国及欧洲的收入分别为28.5亿元、22.6亿元和4.8亿元，增幅分别为258%、1142%和729%。

线下收入为26.4亿元，同比增长311%，其中95%来自零售店。

在IP孵化与运营方面，LABUBU等多个IP的收入表现出色，艺术家IP收入占比达88.1%。

毛绒产品收入为61.4亿元，同比增长1276%，首次超过手办产品的收入。

公司在多地开展了线下主题展览活动，增强了IP的影响力。

公司毛利率提升至70.3%，主要得益于海外销售占比提升及成本管控。

经调净利率为33.9%，同比提升11.6个百分点。

预计2025年至2027年，收入将分别达到352亿元、515亿元和621亿元，净利分别为124亿元、183亿元和223亿元，保持快速增长。

风险提示方面，主要包括经济下滑、行业竞争加剧、门店拓展不及预期及原材料价格上涨。

公司目标市值为4722亿港元，目标价上调至354港元，维持“优于大市”评级。