华西证券-大类资产配置专题（一）：货币~信用框架再认识-240416

1）货币-信用框架是市场常用的流动性研究框架，但随着流动性特征的变化，传统结论正在受到挑战。

2）近年来，流动性周期的划分重点转向小周期边际变化，不同环境下资产价格特征更加清晰。

3）在新的货币-信用框架下，不同货币和信用环境对各类资产的表现有明确的影响，投资者需密切关注流动性环境变化对资产配置的影响。

货币-信用框架是流动性研究的重要工具，但传统结论正在遭受挑战。

近年来，流动性周期的轮动趋势发生了变化，市场对边际变化的感知度提升。

在新的流动性特征下，资产价格特征更加清晰：货币趋宽&信用趋紧时期，债券占优；货币趋宽&信用趋宽时期，各类资产表现较好；货币趋紧&信用趋宽时期，商品领先；货币趋紧&信用趋紧时期，股票占优。

然而，股票表现并不完全与理论直觉相符，股票和转债表现时常存在分化，趋势性行情下，商品受国内流动性环境影响并不显著。

风险提示包括地缘政治冲突升级、国内货币&财政政策超预期变动、美联储政策超预期变动。

本报告的投资建议及理由为： 1. 根据更新的货币-信用框架，债券在货币趋宽&信用趋紧时期表现优异，股票相对较弱。

2. 在货币趋宽&信用趋宽时期，各类资产都获得了较好的收益，其中商品、转债、股票、债券排名靠前。

3. 在货币趋紧&信用趋宽时期，商品领先，股票和转债趋弱。

4. 在货币趋紧&信用趋紧时期，除商品外，股票表现较好，转债表现最弱。