明源云：光大证券-明源云-0909.HK-2025H1业绩前瞻：收入受签单影响预计下滑，关注AI产品商业化进展-250804

投资标的：明源云（0909.HK） 推荐理由：预计25H1收入受签单影响下滑，但公司通过AI产品商业化进展和降本增效策略有望实现经调整净利润转正。

AI产品矩阵深化，签约金额超预期，维持“增持”评级。

风险包括AI商业化和地产复苏的不确定性。

- 明源云预计2025年上半年收入将因签单减少而同比下降14.8%，达到6.1亿元人民币。

- 尽管收入下滑，公司通过降本增效措施有望实现经调整净利润转正。

- AI产品商业化进展良好，预计2025年AI产品签约金额将达到6000万元，推动盈利能力提升。

- 风险因素包括AI商业化进展不及预期和地产市场复苏缓慢。

明源云（0909.HK）在2025年上半年的业绩前瞻显示，由于签单金额的显著下降，公司预计收入将承压，预计总收入为6.1亿元人民币，同比下降14.8%。

具体来看，本地化部署软件及服务收入预计下降超过20%，云服务收入预计下降13%至5.3亿元。

客户关系管理收入预计下降10-15%，项目建设和天际PaaS平台收入也将继续下滑，资产管理业务增速放缓，预计呈现个位数增长。

在2024年，公司收入为14.35亿元，同比下滑12.5%，经调整净亏损为0.4亿元，亏损有所收窄，主要得益于费用的大幅压降。

2024年整体费用为14.84亿元，同比下降28.8%。

公司自2021年起逐步压缩人员规模，预计至2025年中期人员将进一步降至1600-1700人之间。

在具体业务表现上，客户关系管理收入为8.59亿元（同比下降9.2%），项目建设收入为1.24亿元（同比下降20.7%），资产管理与运营收入同比增长14.2%至1亿元，天际PaaS平台收入同比下降24.6%至1.12亿元。

关于AI产品的商业化进展，公司推出了多个AI+营销产品，预计2025年AI产品签约金额将达到6000万元。

盈利预测方面，考虑到地产需求复苏的时间，营收预测下调至2025年12.9亿元，2026年12.4亿元，新增2027年营收预测12.5亿元。

维持2025-2026年Non-GAAP净利润预测为0.57亿元和1.08亿元，新增2027年Non-GAAP净利润预测为1.75亿元。

最后，风险提示包括AI商业化不及预期、地产复苏不及预期以及云服务市场竞争加剧。

维持对公司的“增持”评级。