天合光能：东吴证券-天合光能-688599-2025年中报点评：组件出货环增，储能实现盈利，未来增长可期-250826

投资标的：天合光能（688599） 推荐理由：公司2025年中报显示组件出货量环比提升，储能业务实现盈利，未来增长可期。

尽管上半年盈利承压，但钙钛矿技术及多元业务布局将为业绩提供支撑，维持“买入”评级。

- 天合光能2025年中报显示上半年营收310.6亿元，净利润亏损29.2亿元，毛利率下降至5.5%。

- 组件出货量环比增长，储能业务实现微利，预计全年出货70-75GW和8GWh，分别同比微增和增长86%。

- 由于行业竞争激烈，下调未来两年盈利预测，维持“买入”评级，关注行业政策和市场需求风险。

天合光能发布了2025年中报，主要财务数据如下：2025年上半年营收为310.6亿元，同比下降27.7%；归母净利润为-29.2亿元，同比下降654.5%；毛利率为5.5%，同比下降8.4个百分点；归母净利率为-9.4%，同比下降10.6个百分点。

具体到2025年第二季度，营收为167.2亿元，同比下降32.3%，环比增长16.6%；归母净利润为-16亿元，同比下降15371%，环比增长21.1%；毛利率为4.5%，环比下降8.7个百分点，归母净利率为-9.6%。

在业务分拆方面：组件出货量在2025年上半年超过32GW，其中第二季度约17GW，环比提升13%，预计全年出货70-75GW，同比微增。

分布式系统销量约1.5GW，预计全年出货4GW以上，保持平稳。

储能方面，上半年出货1.7GWh，其中第二季度出货1.4GWh，主要为海外订单，已实现微利，全年计划出货8GWh，同比增长86%。

支架出货3.5GW，盈亏平衡。

数字能源服务贡献利润约3亿元。

费用及资本开支方面，2025年上半年期间费用为38.4亿元，同比下降16.7%，费用率为12.4%；第二季度期间费用为17.8亿元，环比下降28.5%。

经营性净现金流为18.4亿元，同比增长1276.9%；资本开支为33.4亿元，同比下降59.3%。

截至2025年上半年末，存货为265.3亿元，较年初增长18.8%。

盈利预测方面，由于上半年光伏行业竞争激烈，公司盈利承压，预计2025年和2026年归母净利润分别为-36.7亿元和6.1亿元，新增2027年归母净利润预期为24.6亿元。

考虑到公司在钙钛矿技术、储能、支架和数字能源服务等领域的布局，维持“买入”评级。

风险提示包括行业装机不及预期、行业自律不及预期以及政策不及预期。