昆仑万维：东吴证券-昆仑万维-300418-2024年年报及2025年一季报点评：AI生态布局持续落地，商业化进程加速-250501

投资标的：昆仑万维（300418） 推荐理由：公司在AI生态布局上持续推进，2024年营收增长15.20%，2025Q1增长46.07%。

AI商业化加速，短剧平台和AI音乐业务表现突出。

尽管利润承压，长期看好其盈利潜力，维持“买入”评级。

- 昆仑万维2024年营收同比增长15.20%，但归母净利润大幅亏损，主要受研发和销售费用增加影响。

- Opera业务强劲增长，推动AI生态布局和商业化进程加速，预计未来将实现盈利潜力。

- 我们维持“买入”评级，预计2025-2027年营业收入持续增长，但需关注AI进展和行业监管风险。

昆仑万维在2024年实现营收56.62亿元，同比增长15.20%，但归母净利润为-15.95亿元，同比下降226.74%。

2025年第一季度实现营收17.64亿元，同比增长46.07%，环比下降3.83%，归母净利润为-7.69亿元。

Opera的强劲增长是营收增长的主要驱动力，2024年及2025年第一季度其营收同比增长分别为21.12%和40.10%。

存量业务中，海外社交网络业务营收为10.83亿元，同比增长11.23%；游戏业务营收为4.44亿元，同比增长16.84%；闲徕社交娱乐平台业务收入为3.82亿元，同比下降19.83%。

新增业务方面，短剧平台收入为1.68亿元，AI软件技术业务收入为0.39亿元。

公司加大研发投入以巩固AI领域竞争优势，2024年及2025年第一季度研发费用分别为15.43亿元和4.30亿元，同比增长59.46%和23.43%。

由于资本市场波动，确认公允价值变动净损失8.25亿元和4.91亿元，以及计提商誉减值损失3.21亿元，导致利润承压。

销售费用也有所增加，2024年及2025年第一季度分别为23.04亿元和8.68亿元，同比增长42.23%和92.11%。

AI业务商业化加速，2025年第一季度AI音乐年化流水收入达到1200万美金，短剧平台Dramawave年化流水收入为1.2亿美金。

公司计划于2025年5月发布全球首款生产力场景通用Agent平台Skywork.ai，并自研AI游戏《猫森学园》进展顺利，AI原生游戏引擎“SparkAI”预计在2025年7月上线。

盈利预测方面，预计2025-2027年营业收入分别为72亿元、80亿元和89亿元，EPS为-0.72元、-0.63元和-0.51元。

当前股价对应的PS分别为5.48倍、4.91倍和4.41倍。

分析师维持“买入”评级，认为公司AI商业化加速，盈利潜力有望逐步兑现。

风险提示包括AI进展不及预期、经营性业务不及预期及行业监管风险。