光大证券-2025年8月13日利率债观察：从负增长的信贷说起-250813

- 2025年7月人民币贷款出现负增长500亿元，创20年来首次，主要受季节性波动和相邻月互补因素影响。

- 地方政府隐性债务置换导致新增信贷放缓，但社融和M2数据增速有所提升，显示金融总量的基本稳定。

- 投资者需关注经济基本面变化及市场预期波动对货币政策的影响。

在这份投资报告中，主要关注的债券标的包括地方政府债券以及社融相关的金融工具。

操作建议是重点关注社融等更广义的金融总量指标。

理由如下：首先，地方政府隐性债务置换有助于减轻地方政府的债务负担，促进经济增长，但同时会导致新增信贷读数的放缓。

因此，关注社融可以更全面地反映金融环境的变化。

其次，社融存量的同比增长和M2的增速相互印证，显示出金融体系的相对健康状态，值得投资者关注。

最后，报告也提醒了风险因素，包括经济基本面变化超出预期和市场对货币政策的理解不到位，这些都可能影响债券市场的波动。