昆仑能源：天风证券-昆仑能源-0135.HK-年报点评：业绩稳健增长，毛差环比H1修复-250326

投资标的：昆仑能源（0135.HK） 推荐理由：公司2024年业绩稳健增长，收入同比增加5.5%，天然气销量增幅达9.9%。

毛差环比小幅提升，LNG工厂运营效率提高，盈利能力增强。

预计未来业绩持续增长，维持“买入”评级。

风险主要来自天然气需求放缓及油气价格波动。

- 昆仑能源2024年实现收入1870.46亿元，同比增长5.5%；股东应占核心溢利63.59亿元，同比增长3.5%。

- 天然气销量541.70亿立方米，同比增长9.9%，零售气量和分销贸易均有良好表现。

- 由于LNG接收站负荷率下降及油田勘探合同到期，2025/2026年净利润预测下调至64.14/70.11亿元，维持“买入”评级。

昆仑能源（0135.HK）2024年年报显示，公司业绩稳健增长，收入达到人民币1870.46亿元，同比增加96.92亿元，增幅为5.5%。

股东应占溢利为人民币59.60亿元，同比增加2.78亿元，增幅为4.9%；股东应占核心溢利为63.59亿元，同比增加2.15亿元，增幅为3.5%。

全年分配股息为0.3158元每股，派息率约为43%。

在天然气业务方面，公司销量541.70亿立方米，同比增加9.9%。

其中零售气量为327.57亿立方米，同比增加8.1%，分销与贸易销量约为214亿立方米，同比增加12.9%。

公司积极推动优质城燃项目，累计用户达1645万户，业务布局向中西部省份拓展，西北及西南零售气量分别增长12%和19.2%。

按用户类型划分，工业销气量245.2亿方，同比增加16.5%；商业销气量29.91亿方，同比增加1.6%；居民销气量36.09亿方，同比下降2%；加气站销量16.36亿方，同比下降38%。

公司推动终端销售价格传导，居民顺价占比为61%。

平均采购价格为2.37元/立方米，售气价格为2.84元/立方米，加权平均价差为0.47元/立方米。

LNG业务方面，唐山和江苏LNG接收站气化装车量为159.40亿立方米，同比下降2.4%，平均负荷率为87.6%。

LNG工厂运营效率提升，13座工厂实现盈利，1座工厂减亏，加工量为35.5亿立方米，同比增加25.6%。

勘探与生产业务受到油田退出影响，原油权益销售量为829万桶，同比下降10%，原油销售收入为1.71亿元，同比下降81.2%。

盈利预测方面，因LNG接收站负荷率下降及油田勘探合同退出，2025/2026年归母净利润预测下调至64.14/70.11亿元，新增2027年预测为76.56亿元。

2025/2026/2027年EPS分别为0.74/0.81/0.88元，维持“买入”评级。

风险提示包括天然气需求增长放缓、国际油气价格波动、新接驳用户数不及预期、顺价政策推行不及预期及LPG销售不及预期。