青岛啤酒：光大证券-青岛啤酒-600600-2024年年报点：24年收入承压，管理层换新或迎改变-250331

投资标的：青岛啤酒（600600） 推荐理由：2024年公司收入承压但净利润小幅增长，毛利率改善，管理层换届后有望带来新发展。

预计在餐饮渠道复苏及低基数背景下，2025年净利润有望实现较好增长，维持“买入”评级。

- 青岛啤酒2024年营业收入321.4亿元，同比下降5.3%，但归母净利润小幅增长1.8%至43.4亿元。

- 公司在新零售和新鲜直送业务上持续发力，线上产品销量同比增长21%。

- 管理层换新后有望推动公司发展，预计2025年净利润将回升至48.46亿元，维持“买入”评级。

青岛啤酒在2024年实现营业收入321.4亿元，同比下降5.3%；归母净利润为43.4亿元，同比增长1.8%；扣非归母净利润为39.5亿元，同比增长6.2%。

2024年第四季度营业收入为31.8亿元，同比增长7.4%；归母净利润亏损6.4亿元，同比亏损扩大；扣非归母净利润亏损7.4亿元，同比亏损缩小。

在销量和价格方面，2024年啤酒销量同比下降5.9%，吨价上涨0.6%；第四季度销量同比增长5.4%，吨价上涨1.9%。

主品牌青岛啤酒销量为434万千升，同比下降4.8%；其他品牌销量为320万千升，同比下降7.2%。

中高档以上产品销量为315万千升，同比下降2.7%。

公司加快新零售业务发展，线上产品销量同比增长21%，并推进新鲜直送业务。

成本方面，2024年毛利率为40.23%，同比提升1.57个百分点；销售费用率为14.32%，同比微增；管理费用率为4.38%，同比略降。

综合来看，2024年销售净利率为13.98%，同比提升1.16个百分点。

管理层方面，董事长黄克兴因退休辞职，蒋宗祥被选为新董事长，具备丰富的管理经验。

新管理层上任后，预计公司在2025年有望实现较好发展，尤其是在餐饮渠道复苏的背景下。

盈利预测方面，2025-2026年归母净利润分别为48.46亿元和51.71亿元，2027年预测为54.42亿元，折合EPS分别为3.55元、3.79元和3.99元。

当前股价对应的2025-2027年PE分别为22倍、20倍和19倍，维持“买入”评级。

风险提示包括市场竞争恶化、渠道掌控力减弱和原材料成本上涨。