洋河股份：东吴证券-洋河股份-002304-2024年报及2025年一季报点评：延续主动调整，静待经营改善-250506

投资标的：洋河股份（002304） 推荐理由：公司在白酒行业存量竞争中积极调整经营策略，聚焦江苏市场，提升管理能力。

尽管短期内面临盈利压力，但中长期现金分红规划保障股东回报，预计2025-2027年归母净利润稳步增长，具备投资价值。

- 洋河股份2024年营收和净利润双降，积极调整经营策略以应对市场竞争压力。

- 预计2025年及2026年归母净利润将下调，反映出市场环境的挑战和公司转型所需的时间。

- 维持“买入”评级，当前动态股息率具备安全边际，但需关注宏观经济和行业风险。

洋河股份2024年报及2025年一季报显示，2024年营收为288.76亿元，同比下降12.83%；归母净利润为66.73亿元，同比下降33.37%。

2024年第四季度营收为13.60亿元，同比下降52.17%；归母净利润为-19.05亿元，去年同期为-1.88亿元。

2025年第一季度实现营收110.66亿元，同比下降31.92%；归母净利润为36.37亿元，同比下降39.93%。

公司在2024年积极调整经营策略，面临白酒行业存量竞争，主力产品中端和次高端价位承压。

中高档酒和普通酒的营收分别同比下降14.79%和0.49%。

省内和省外的营收分别同比下降11.43%和14.35%。

销售净利率同比下降7.16个百分点至23.09%，毛利率同比下降2.09个百分点至73.16%。

费用投放刚性，收入规模下滑导致费率水平被动抬升。

2025年第一季度销售净利率同比下降4.41个百分点至32.83%，毛利率同比下降0.44个百分点至75.59%。

销售回款为98.05亿元，同比下降24.03%。

合同负债为70.24亿元，同比增加12.09亿元。

短期内，消费仍处于弱复苏阶段，洋河在省内加大对梦6+/水晶梦3等产品的费用支持，省外强化渠道深耕。

中长期规划为2024-2026年每年度现金分红总额不低于当年归母净利润的70%，且不低于70亿元，2024年实际分红达到70亿元，动态股息率超过6.5%。

更新的2025~2026年归母净利润预测为54.6亿元和56.6亿元，新增2027年预测为59.0亿元。

当前市值对应2025~2027年PE分别为18.9、18.3和17.5倍，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济不及预期、食品安全风险及次高端升级不及预期。