海尔智家：华安证券-海尔智家-600690-25Q1点评：新兴市场高增，持续提效-250502

投资标的：海尔智家（600690） 推荐理由：公司Q1业绩超预期，内销国补支撑及外销新兴市场弹性贡献显著，数字化变革助力降本提效，毛利率和净利率均有所提升。

预计未来收入和净利润持续增长，维持“买入”评级。

- 海尔智家发布的2025年第一季度业绩超预期，收入同比增长10.06%，归母净利润增长15.09%。

- 内销受国补支撑，外销新兴市场表现弹性，预计未来增长潜力可观。

- 数字化变革助力降本提效，毛利率和费用率优化，维持“买入”评级，盈利预测保持不变。

海尔智家（600690）发布了2025年第一季度的业绩报告。

报告显示，第一季度收入为791.18亿元，同比增长10.06%；归母净利润为54.87亿元，同比增长15.09%；扣非归母净利润为53.64亿元，同比增长15.61%。

整体业绩表现略超预期。

收入分析方面，内销同比增长7.8%，外销同比增长12.6%。

预计2024年第四季度内销和外销将分别增长11%。

外销方面，剔除CCR并表影响后，2025年第一季度外销同比增长8%。

新兴市场对外销的贡献弹性显著，北美、欧洲、中东非、南亚和东南亚地区的外销表现分别为基本持平、增长30%、50%、30%和20%。

在产品方面，空气能源解决方案环比加速，整体增速有所拉动。

卡萨帝品牌在第一季度同比增长超过20%。

利润分析显示，第一季度毛利率为25.4%，同比上升0.1个百分点，归母净利率为6.93%，同比上升0.3个百分点。

销售、管理、研发和财务费用率分别同比下降0.1个百分点、持平和下降0.6个百分点。

数字化变革和供应链优化有助于降低成本和提高效率。

报告期末，合同负债为58.62亿元，较2024年第四季度的108.52亿元有所减少。

公司还发布了2025年A股持股计划，涉及不超过2570人，规模为7.57亿元，考核目标是2025-2026年ROE超过17.7%。

投资建议方面，预计2025-2027年公司收入将分别为3040.93亿元、3165.02亿元和3271.29亿元，归母净利润为212.54亿元、233.46亿元和248.04亿元。

对应的市盈率为11倍、10倍和9倍，维持“买入”评级。

风险提示包括行业景气度波动和原材料成本波动。