网易云音乐：光大证券-网易云音乐-9899.HK-25Q1财务数据点评：社交业务下降影响收入，毛利率进一步提升-250516

投资标的：网易云音乐（9899.HK） 推荐理由：尽管社交业务下降影响收入，但在线音乐收入保持韧性，毛利率持续提升。

公司注重独立音乐人生态与版权内容丰富，优化产品功能提升用户体验，具备良好的盈利能力提升空间，维持“买入”评级。

- 网易云音乐25Q1营收18.6亿元，同比下降8.4%，主要受社交娱乐业务影响，但在线音乐收入保持韧性。

- 毛利率为36.7%，同比下降1.3个百分点，但真实毛利润同比增长约2.0%。

- 公司聚焦独立音乐人生态、丰富版权内容及产品优化，提升用户体验，预计盈利能力仍有提升空间，维持“买入”评级。

网易云音乐在25Q1的财务数据如下：实现营收18.6亿元人民币，同比下降8.4%，主要由于社交娱乐业务净收入下降，在线音乐收入保持增长。

毛利润为6.8亿元，同比下降11.4%，毛利率为36.7%，同比下降1.3个百分点，但环比提升4.8个百分点。

24Q1的毛利润为7.7亿元，毛利率38.0%，考虑到版权费用的一次性调整，真实毛利润约为6.7亿元，真实毛利率约为33.0%。

因此，25Q1的真实毛利润同比增长约2.0%，真实毛利率同比提升约3.7个百分点。

公司注重独立音乐人生态，是中国最大的独立音乐人在线孵化器，平台注册独立音乐人超过773,500名，上传约440万首音乐曲目。

25年5月，平台新增AI音乐人与见习音乐人身份，吸引更多音乐创作力量。

公司也在持续丰富版权内容，与韩国SM娱乐公司达成版权续约初步共识，确保SM旗下歌曲不下架。

在产品优化方面，公司根据用户反馈进行调整，提升用户体验，并推出“陌生人一起听”功能强化社交属性。

25年4月，网易云音乐庆祝上线十二周年，推出多项创意活动。

公司还在AI+音乐方面推出DeepSeek锐评红心歌单功能，提升用户体验和内容创作效率。

盈利预测方面，尽管社交业务收缩对总收入产生负面影响，但毛利率提升和费用管控力度超预期，维持25-27年经调整归母净利润预测，并给予“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、用户付费提升不及预期及产品优化不及预期。