中际联合：国投证券-中际联合-605305-业绩弹性+抗通缩能力造就公司强α-250106

投资标的：中际联合（605305） 推荐理由：公司预计2025年业绩持续增长，新增订单边际向上，降本控费显著，盈利能力有望恢复历史高位。

同时，风机大型化趋势下，公司具备较强抗通缩能力，投资价值突出，维持“买入-A”评级，目标价33.12元。

- 中际联合在风电板块表现突出，预计2025年业绩将持续增长，主要受益于新增订单增长和盈利能力恢复。

- 公司通过研发高附加值新品和解决方案，具备在风机大型化趋势下的抗通缩能力。

- 我们维持“买入-A”评级，目标价33.12元，对应2025年16倍动态市盈率。

中际联合（605305）在风电板块中表现突出，预计2025年将继续保持良好业绩增长，主要原因包括：新增订单边际向上、降本控费下盈利能力有望恢复历史高位、推出针对风机大型化的高附加新品与解决方案。

新增订单方面，2024年1-10月公司新签订单同比增长约30%，1-11月同比增长约35%，海外订单增速高于国内订单，表明公司新增订单保持良好增长并呈现加速态势。

公司升降设备的生产到发货周期约2个月，发货后4-6个月完成安装与验收，新增订单的边际向好将保障公司2025年收入持续增长。

在降本控费方面，2021-2023年公司的净利率分别为26.25%、19.41%、18.73%。

2022年下半年由于拓展新业务导致净利率有所下滑，但随着新业务拓展的完成及技术改进，净利率已开始回升。

2024年1-9月，公司的净利率为25.51%，同比增长8.56%。

关于风机大型化趋势，2023年陆上风机的平均单机容量提升至8.9MW，公司积极研发大载荷、齿轮齿条升降机等高附加值新品，并推出“升降机+免爬器”双机联运等解决方案。

2023年和2024年1-9月，公司大载荷、齿轮齿条升降机的新签订单金额占比分别为20%和30%以上。

投资建议方面，预计2024-2026年公司营业总收入分别为14.5亿、17.9亿、21.5亿元，归母净利润分别为3.3亿、4.4亿、5.9亿元，对应的PE分别为17.9、13.3、10倍。

公司具备较强的业绩增长弹性和中长期抗通缩能力，维持“买入-A”评级，12个月目标价为33.12元，相当于2025年16倍的动态市盈率。

风险提示包括：风电新增装机不及预期、海外市场拓展不及预期、新产品推广不及预期、收入确认节奏不及预期。