地平线机器人~W：国投证券-地平线机器人~W-9660.HK-国产ADAS芯片龙头，成长为高阶智驾综合供应商-250518

投资标的：地平线机器人（W-9660.HK） 推荐理由：公司是国产ADAS芯片龙头，凭借本地化服务和竞争力价格，抓住市场机遇，预计2025年营收将达到35.2亿元，增速47.6%。

征程6系列芯片性能强大，具备良好的成长空间，给予买入-A投资评级。

- 地平线机器人（W-9660.HK）是国产ADAS芯片龙头，专注于中高阶智能驾驶市场，预计2024年市占率第一。

- 2025年将推出征程6系列芯片，覆盖不同算力，推动公司新的成长空间，预计营收在2025-2027年实现显著增长。

- 投资评级首次覆盖为买入-A，目标价8.66港币，风险包括技术进步和政策落地不及预期。

地平线机器人（W-9660.HK）是国产ADAS芯片的龙头企业，专注于高阶智能驾驶综合供应。

公司自2019年开始全面聚焦智能驾驶赛道，陆续发布并量产征程系列芯片，包括征程2、征程3和征程5。

凭借本地化服务和竞争力价格，公司逐步成长为国产ADAS智驾芯片的市场领导者。

截至2024年底，征程系列芯片累计出货量超过700万片，预计在自主品牌乘用车智驾芯片市场中占据第一市场份额。

2024年，公司将发布征程6系列芯片，覆盖10-560Tops的不同算力，计划在2025年开始量产。

随着国内智能驾驶技术的不断进步，尤其是城市NOA功能的优化，中高阶智能驾驶产品将为公司带来新的成长空间。

预计2030年中国智能驾驶芯片及算法市场空间将超过600亿元。

合资品牌在10-20万价格带的市场份额快速下降，国内自主品牌逐步进入竞争阶段。

比亚迪等主机厂在2025年初推动智能驾驶平权，将高速NOA功能下放到10-20万价格带。

预计到2025年和2030年，国内乘用车中算力智驾芯片市场空间分别接近20亿元和50亿元。

城区NOA芯片市场空间在2025年和2030年分别为150亿元和462亿元，考虑软件算法的附加值，市场空间将更为可观。

地平线在高阶智驾领域具备三大竞争优势：首先，依靠国产替代的战略选择和本地化服务，公司已在多家主机厂建立了客户基础；其次，征程6系列芯片基于最新的纳什BPU架构，性能强大；最后，凭借强大的软硬一体能力，HSD有望实现领先性能。

投资建议方面，首次覆盖地平线，给予“买入-A”投资评级。

预计公司2025年-2027年营收分别为35.2亿元、54.8亿元和80.2亿元，增速分别为47.6%、55.8%和46.3%。

参考可比公司的估值水平，给予2025年30倍PS，目标市值1055亿人民币，对应目标价8.66港币。

风险提示包括技术进步不及预期和智能驾驶政策落地不及预期等。