新濠国际发展：东吴证券（香港）-新濠国际发展-0200.HK-2024年四季报点评：业绩不及预期；预计1H25日均运营费用将逐步下降-250304

投资标的：新濠国际发展（0200.HK） 推荐理由：公司4Q24业绩恢复至疫情前水平，澳门中场业务增长超行业平均，市占率提升。

预计运营费用将逐步下降，盈利能力改善。

维持“买入”评级，目标价6.6港元，长期看好其市场表现。

- 新濠国际发展2024年四季度业绩低于预期，EBITDA利润率环比下滑，日均运营费用超出预期。

- 澳门中场业务表现较好，市占率有所提升，春节期间客流量同比增长17%。

- 公司预计未来运营费用将逐步下降，维持“买入”评级，目标价为6.6港元。

新濠国际发展（0200.HK）2024年四季报显示，业绩不及预期。

4Q24公司总博收为12.6亿美元，恢复至4Q19的72.9%。

澳门物业总博收为10.5亿美元，恢复至2019年同期的69.2%。

贵宾和中场博收分别为1.5亿美元和9.0亿美元，恢复至4Q19的23.3%和103.8%。

澳门中场业务环比增长5.3%，超出行业平均的2.2%，中场市占率环比提升0.5个百分点至16.6%，整体市占率提升0.1个百分点至14.7%。

管理层指出，2025年春节期间博收超过2024年及2019年同期，物业客流量同比提升17%。

4Q24净收益为11.9亿美元，符合市场预期，恢复至4Q19的76.5%。

博彩和非博彩净收益分别为9.7亿美元和2.2亿美元，分别恢复至4Q19的77.8%和110.4%。

经调整物业EBITDA为2.95亿美元，低于市场预期的3.1亿美元，EBITDA利润率为24.8%，环比下滑3.6个百分点。

预计2025年上半年日均运营费用将降至300万美元，之后将保持稳定。

公司认为澳门博彩市场已趋于理性，多个翻新工程接近尾声，预计可适当减少推广费用。

盈利预测方面，维持2024-2026年净收入预测为366.2亿、402.4亿和425.3亿港元，维持经调整物业EBITDA预测为94.7亿、113.4亿和124.6亿港元。

当前股价对应2024/2025/2026年EV/EBITDA分别为7.2倍、6.0倍和5.5倍。

目标价维持在6.6港元，评级为“买入”。

风险包括澳门旅游业复苏低于预期、中国宏观经济增长不及预期、海外博彩市场分流及贵宾恢复不及预期。