扬州金泉：华西证券-扬州金泉-603307-户外装备迎来补库拐点，期待扩产+品类拓展-241202

投资标的：扬州金泉（603307） 推荐理由：公司作为户外露营装备制造龙头，具备强大的研发能力和优质客户资源，预计在去库周期结束后迎来订单拐点。

扩建产能和拓展品类将进一步提升盈利能力，预计未来三年收入和净利持续增长，首次覆盖给予买入评级。

- 扬州金泉作为户外装备制造龙头，预计在2024年迎来订单拐点，收入和净利将逐步增长。

- 公司通过控费和产品结构改善，保持盈利能力，且募投“25万顶帐篷项目”将提升产能和产品质量。

- 受益于强大的研发能力和稳定的海外客户资源，扬州金泉在竞争中具备明显优势，长期成长潜力可期。

扬州金泉（603307）作为户外露营装备制造的龙头企业，深耕行业超过20年，拥有越南、扬州、缅甸等5个生产基地。

截止2021年，公司具备自产产能：帐篷38万顶、睡袋160万条、服装26万套、背包110万件。

公司在研发创新和海外客户资源方面表现优秀，经历了21-22年户外制造出口及国内露营的高速增长，但近两年因海外品牌去库影响，营收受到压力。

尽管如此，公司通过控制费用和改善产品结构，保持了盈利能力的稳定。

短期来看，户外行业品牌去库逐步接近尾声，预计2024年第四季度至2025年将迎来订单拐点。

中期内，公司“25万顶帐篷项目”逐步投产，预计随着产能利用率的提升，帐篷收入将快速增长，自产比例也会提升，从而进一步改善产品质量和成本控制。

长期来看，子公司阿珂姆的赋能以及飞耐时的良好经营有望带来新增量。

预计2024-2026年公司收入分别为8.47亿元、9.94亿元和11.86亿元，归母净利分别为1.49亿元、1.79亿元和2.33亿元，对应的每股收益（EPS）为2.22元、2.67元和3.48元。

2024年11月28日收盘价为33.31元，对应的市盈率（PE）为15倍、12倍和10倍，首次覆盖给予买入评级。

在户外用品行业方面，2023年零售规模超过270亿元，过去20年复合年增长率为25%，但与海外市场相比仍有较大增长潜力。

2023年由于下游品牌去库存，帐篷出口金额下降，预计随着去库结束，2024年下半年至明年户外用品制造端订单将迎来拐点。

扬州金泉的竞争优势在于强大的研发能力和高客户黏性。

公司研发团队专业，拥有多项专利和核心技术，2019-2021年ODM占比从35%提升至44%。

创始人为意大利商人，依托其海外背景，公司客户稳定且多为国际知名户外品牌，2021年前六大客户占比达82.6%。

成长驱动因素包括短期去库节奏改善和长期产能扩建、品类拓展及业务拓展。

风险提示包括产能利用率不及预期、募集项目建设不及预期、帐篷新品类拓展不及预期及系统性风险。