昆仑万维：国联民生证券-昆仑万维-300418-营收稳步增长，AI应用及短剧商业化加速-250609

投资标的：昆仑万维（300418） 推荐理由：公司2024年及2025Q1营收稳步增长，海外业务表现良好，AI应用商业化加速，短剧平台快速发展。

预计未来净利润逐步改善，维持“买入”评级，具备投资价值。

风险包括行业监管、产品表现及技术进展等。

- 昆仑万维2024年营收56.6亿元，同比增长15.2%，但归母净利润亏损15.9亿元，承压主要源于股权投资损失及AI领域研发投入增加。

- 海外营收增长显著，2024年海外收入占总收入的91%，AI应用商业化加速，短剧平台Dramawave用户快速增长。

- 预计2025-2027年营业收入稳步增长，归母净利润逐渐减亏并有望扭亏为盈，维持“买入”评级。

昆仑万维在2024年和2025年第一季度的财报显示，2024年营收为56.6亿元，同比增长15.2%；归母净利润为-15.9亿元，同比转亏。

2024年第四季度营收为18.3亿元，同比增长48.6%；归母净利润为-9.7亿元，同比转亏。

2025年第一季度营收为17.7亿元，同比增长46.1%；归母净利润为-7.7亿元，同比亏损扩大。

2024年海外营收同比增长21.9%，达到51.5亿元，占总收入的91%。

主要增长来源包括：海外信息分发与元宇宙平台Opera的稳健增长，2024年收入为4.8亿美元，同比增长21.1%；海外社交网络与短剧平台业务收入为12.5亿元，同比增长28.5%。

净利润承压的原因主要包括：股权投资产生的公允价值变动损失（2024年为8.7亿元，2025年第一季度为4.9亿元）；在AI领域大幅增加研发投入，2024年和2025年第一季度研发费用分别为15.4亿元和4.3亿元，同比增长59.5%和23.4%。

公司在AI应用商业化方面持续推进，AI社交应用单月最高收入突破100万美元，AI音乐年化流水收入达到1200万美元。

短剧平台Dramawave在2024年下半年推出，截至2025年3月MAU破1000万，年化流水收入达到1.2亿美元。

平台短剧《订婚风暴》上线5天后播放量破千万，推动平台在韩国GooglePlay娱乐应用畅销榜首。

盈利预测方面，预计2025-2027年营业收入分别为59.46亿元、62.43亿元和65.55亿元，同比增速为5%；归母净利润分别为-2.84亿元、1.06亿元和2.11亿元，同比分别减亏、扭亏为盈和增长99.09%。

维持“买入”评级。

风险提示包括：行业监管趋严、产品不及预期、投资项目公允价值变动、AI技术进展放缓。