海康威视：光大证券-海康威视-002415-跟踪报告之五：25Q2延续高增长，毛利率验证高质量增长-250807

投资标的：海康威视（002415） 推荐理由：公司25Q2延续高增长，营收与归母净利润均实现增长，毛利率稳步提升，主业毛利率表现亮眼。

创新业务和海外主业快速增长，未来有望建立以海康为核心的生态。

维持“买入”评级，长期受益于智能平权趋势。

- 海康威视2025年第二季度延续高质量增长，营收同比微降但净利润显著增长，显示出公司在优化经营方面的成效。

- 毛利率稳步提升，主业毛利率达到48.52%，公司逐步减少低毛利产品销售，重视产品价值交付。

- AI技术的应用带来新增长点，预计未来将形成以海康为核心的生态，长期受益于大模型时代。

- 下调2025-2026年净利润预测，但维持“买入”评级，认为公司在国内业务恢复和创新业务增长方面前景乐观。

海康威视在25Q2延续高质量增长，营收为232.9亿元，同比下降0.5%；归母净利润为36.2亿元，同比增长14.9%；扣非净利润为35.6亿元，同比增长2.3%。

25H1的营收为418.2亿元，同比增长1.5%；归母净利润为56.6亿元，同比增长11.7%；扣非净利润为54.9亿元，同比增长4.7%。

各业务板块表现如下：PBG收入55.7亿元，同比下降2.1%；EBG收入74.6亿元，同比下降0.4%；SMBG收入40.7亿元，同比下降29.8%；海外主业收入122.3亿元，同比增长6.9%；创新业务收入117.7亿元，同比增长13.9%。

海外主业和创新业务的收入占总收入的57%。

毛利率方面，25H1整体毛利率为45.19%，同比提升0.35个百分点，主业产品及服务的毛利率为48.52%，同比提升2.19个百分点。

创新业务毛利率为38.28%，同比下降3.70个百分点，主要因低毛利率的汽车电子业务占比上升和存储业务毛利率波动。

25Q2销售费用同比增长2.0%，管理费用下降6.4%，研发费用下降1.0%，整体费用增速逐季下降，经营优化进入收获期。

公司积极拥抱AI大模型，推出数百款AI产品，正在寻找先锋用户并不断完善产品，未来有望形成以海康为核心的生态。

盈利预测方面，下调25-26年归母净利润预测为138.16亿元和158.13亿元，新增2027年预测为188.15亿元。

当前市值对应25-27年市盈率分别为19倍、17倍和14倍。

对国内业务修复和创新业务增长态势持续看好，维持“买入”评级。

风险提示包括政府投资周期性波动、中美贸易摩擦，以及场景数字化方案普及不及预期。