新型烟草行业：民生证券-新型烟草行业深度报告：基于路径之争&基因之辨，探讨Hilo产品潜力-250122

- HNB（加热不燃烧）产品市场格局优于雾化电子烟，主要由传统烟草公司主导，行业壁垒高。

- PMI的IQOS产品在HNB市场中表现突出，销售额和用户数量持续增长，而BAT的GLO产品仍有提升空间。

- BAT的新一代HNB产品HILO有望在市场上占据重要份额，结合强大的渠道能力和思摩尔的技术支持，销量潜力可观。

本报告探讨了新型烟草行业，特别是加热不燃烧产品（HNB）和雾化型电子烟的市场潜力，重点分析了Hilo产品的前景。

首先，HNB行业的市场格局优于雾化型电子烟，主要参与者为传统烟草公司，且行业壁垒较高，包括研发投入和渠道掌控。

HNB产品的市场集中度较高，2024年日本市场IQOS、GLO和ploom的市占率分别为50%、20%和10%。

在基因之辩中，BAT在渠道能力方面表现强劲，而PMI在研发和产品力上更具优势。

PMI的IQOS产品自2008年研发以来，市场表现良好，2023年全球市占率达到9.7%。

相比之下，BAT的GLO产品在易用性和口感上仍有提升空间。

HILO是BAT的新一代HNB产品，预计于2024年推出，并在塞尔维亚试点。

HILO在重量、口感和电池续航上都有显著提升，且得益于思摩尔的技术支持。

HILO有望在GLO系列中占据重要市场份额，销量上限可能达到千亿级别。

投资建议方面，考虑到良好的产品体验和BAT的渠道优势，思摩尔国际在HNB领域的成长潜力值得关注。

同时，随着政策放宽和技术进步，国内外HNB产业链企业也将迎来机遇。

风险方面需关注行业竞争加剧和政策监管的变化。

投资标的：思摩尔国际、中国波顿 推荐理由： 1. 思摩尔国际：作为HILO产品的技术支持方，思摩尔不仅负责代工，还承担研发职责。

HILO产品在口感、重量和电池续航等方面相比老产品有质的提升，结合BAT强大的渠道能力，HILO有望在市场上获得认可并实现销量增长。

考虑到HNB产品的市场潜力，思摩尔的单支盈利能力值得期待。

2. 中国波顿：作为国内HNB产业链企业，波顿在烟用香精领域具有优势。

随着全球对HNB产品监管的逐步放开，以及海外烟草大厂加码HNB技术路径，波顿有望受益于HNB市场的增长。