小鹏汽车~W：东吴证券-小鹏汽车~W-9868.HK-2025年半年报点评：Q2业绩符合预期，毛利率水平持续亮眼-250821

投资标的：小鹏汽车（W-9868.HK） 推荐理由：2025年Q2业绩符合预期，营收和毛利率持续增长，净亏损收窄，费用控制得当。

新车型推出和智能化进阶将进一步推动销量提升，预计未来盈利能力增强，维持“买入”评级。

小鹏汽车2025年半年报显示Q2营收182.7亿元，同比增长125.3%，净亏损收窄至4.8亿元。

整车毛利率持续上升至14.3%，公司将推出新车型并推进智能化进程。

预计未来三年营业收入和净利润有所下调，但维持“买入”评级，风险主要来自行业价格战和自动驾驶政策进展。

小鹏汽车2025年半年报显示，Q2业绩符合预期，营收为182.7亿元，同比增长125.3%，环比增长15.6%。

汽车销售收入为168.8亿元，同比上升147.6%，环比增长17.5%。

净亏损方面，2025Q2单季度净亏损为4.8亿元，较2025Q1的6.6亿元有所收窄，NON-GAAP净亏损为3.9亿元。

公司的综合毛利率为17.3%，同比增长3.3个百分点，环比增长1.7个百分点；整车毛利率达到14.3%，连续8个季度上升。

研发费用率为12.1%，销售、行政及一般费用率为11.9%，费用控制良好。

Q2批发销量为10.3万辆，同比增长241.6%，环比增长9.8%。

单车平均售价（ASP）为16.4万元，单车毛利为2.3万元。

未来展望方面，小鹏新P7将于8月27日上市，预计从2025年9月起月交付量超过4万台。

2025Q4将推出首款车型鲲鹏超电X9。

智能化方面，Ultra版本车型将搭载三颗自研图灵AI芯片，预计2025年8月开始灰度推送VLA初始版本。

盈利预测方面，2025~2027年营业收入预期下调为830/1494/2229亿元，归母净利润预测调整为-13/68/103亿元。

2025/2026/2027年EPS分别为-0.68/3.55/5.41元，对应PE为21/14倍。

维持“买入”评级，风险提示包括乘用车行业价格战和自动驾驶政策推出节奏的不确定性。