新和成：东方证券-新和成-002001-维生素景气下滑拖累业绩，在建项目保障公司成长-240424

投资标的：新和成 推荐理由：公司在建项目有望推动未来业绩增长，香精香料板块毛利率维持高位，具备稳定盈利能力。

同时，公司不断创新丰富产品种类，持续满足市场需求，具备较强的市场竞争力。

1. 新和成2023年维生素产品价格下跌导致营收和净利润同比下滑，但香精香料板块毛利率保持较高水平。

2. 公司在建项目有望推动未来业绩增长，包括蛋氨酸、胱氨酸、牛磺酸等项目正常生产，新材料板块项目进展顺利。

3. 投资建议下调部分维生素产品价格预测，上调蛋氨酸产品价格预测，维持增持评级，但需关注产品需求和价格下滑，以及新项目进度不及预期的风险。

1. 公司2023年实现营收151.17亿元，同比-5.13%，实现归母净利润27.04亿元，同比-25.30%。

2. 2023年VA、VE、VD3均价分别为83.47、70.04、55.97元/千克，较2022年均价分别下跌了47.16%、17.46%、22.40%。

3. 公司营养品板块的毛利率从2022年的36.59%下滑至2023年的29.91%。

4. 公司香精香料板块营业收入为32.74亿元，较2022年提升10.34%；毛利率为50.51%，较2022年提升1.54pct，毛利率维持较高水平。

5. 公司营养品板块蛋氨酸二期25万吨/年项目其中10万吨装置平稳运行，15万吨装置工艺路线一次性打通；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；4,000吨/年胱氨酸开工建设；30,000吨/年牛磺酸项目正常生产；2,500吨/年维生素B5项目正常生产。

6. 公司5,000吨/年薄荷醇项目正常生产；7,000吨/年PPS三期项目正常生产；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进；HA项目投料试车，项目进展顺利。

7. 调整公司2024-2026年归母净利润分别为36.57、42.85、47.49亿元，可比公司24年平均PE为16倍，对应目标价为18.88元，维持增持评级。