天山铝业：民生证券-天山铝业-002532-2024年年报点评：业绩创新高，一体化优势继续夯实-250421

投资标的：天山铝业（002532） 推荐理由：公司2024年业绩创新高，归母净利润同比增长102%。

一体化布局完善，能源成本低，持续盈利能力强。

未来将扩展印尼和几内亚铝土矿项目，保障资源供应。

预计2025-2027年净利持续增长，维持“推荐”评级。

- 天山铝业2024年业绩创新高，归母净利润同比增长102%，主要受益于电解铝和氧化铝价格上涨。

- 公司一体化布局完善，自给率提升，能源成本低，增强了竞争优势和盈利能力。

- 未来战略包括在印尼和几内亚扩展铝土矿资源，预计2025-2027年净利润将持续增长，维持“推荐”评级。

天山铝业在2024年发布的年报显示，公司实现营收280.9亿元，同比下降3.1%；归母净利润为44.6亿元，同比大幅增长102.0%；扣非归母净利润为43.1亿元，同比增加128.8%。

在2024年第四季度，公司营收为72.9亿元，同比增加10.0%，环比增长4.0%；归母净利润为13.7亿元，同比大幅增长141.4%，环比增长35.7%。

公司计划每10股派发现金红利2元（含税），2024年现金分红总额为18.5亿元，分红率为41.4%。

在生产方面，2024年公司自产铝锭产量为117.6万吨，同比上升0.9%；高纯铝产量为2.8万吨，同比下降34.4%；氧化铝产量为227.9万吨，同比上升7.6%；预焙阳极产量为54.9万吨，同比下降8.4%。

电解铝和氧化铝的价格均有所上涨，电解铝单吨毛利为3911元，同比增加474元，氧化铝单吨毛利为1016元，同比增加944元。

未来，公司的一体化布局进一步完善，氧化铝和预焙阳极实现自给，电力自给率达到80%-90%。

在能源成本方面，公司位于煤炭资源丰富的新疆，具备明显的成本优势。

此外，公司在印尼和几内亚的铝土矿项目布局将进一步保障原材料供应。

投资建议方面，考虑到电解铝供需格局向好及公司一体化优势明显，预计2025-2027年归母净利分别为51.3亿元、55.5亿元和60.5亿元，对应现价的PE分别为7、6和6倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括原材料价格大幅上涨、电池铝箔项目进展不及预期及电解铝下游需求不及预期。