美团~W：东方证券-美团~W-3690.HK-2Q25点评：补贴加大拖累业绩表现，关注动态竞争情况-250908

投资标的：美团（W-3690.HK） 推荐理由：尽管25Q2业绩受外卖竞争加剧和补贴增加影响，短期承压，但新业务表现超预期，海外市场扩张持续。

预计长期增长潜力依然存在，维持“买入”评级，目标价129.77元HKD。

- 美团在2025年第二季度收入略低于预期，净利润大幅下滑，主要因外卖竞争加剧和补贴投入增加，影响业绩约100亿。

- 短期内美团业绩承压，需关注竞争对手的补贴力度及市场动态。

- 新业务表现好于预期，但整体亏损仍将扩大，预计全年新业务亏损约92亿，维持“买入”评级，目标价为129.77港元。

美团在2025年第二季度的业绩表现略低于预期，主要原因是外卖竞争加剧，公司加大了补贴投入，影响业绩约100亿。

具体来说，营业收入同比增长11.7%，低于市场预期的13.9%；调整后净利润仅为14.9亿，远低于市场预期的98.5亿。

补贴导致用户收入减少，商家广告预算转向C端用户补贴，配送服务和广告收入显著下滑，毛利低于预期58亿。

此外，销售费用大幅上升至225亿，去年同期为148亿，超出预期37亿。

展望下半年，预计7月补贴将显著增加，8月力度有所减弱，Q3的核心本地商业利润可能由正转负，或出现显著亏损。

公司需关注阿里巴巴的补贴力度和市场竞争动态，以及补贴退坡后订单量的稳定性。

在新业务方面，2025年第二季度的营业收入同比增长22.8%，达到265亿元，亏损为18.8亿，均好于市场预期。

海外市场Keeta继续扩张，订单量和交易金额实现强劲增长，香港市场运营效率改善，沙特市场扩展至20个城市。

预计新业务全年亏损约92亿，明年可能会有所改善。

基于短期竞争影响，分析师下调了2025-2027年的每股收益预测，分别为-1.56元、2.62元和6.44元。

通过分部估值，合理估值为7930亿港元，目标价为129.77港元，维持“买入”评级。

风险因素包括政策管控、市场竞争加剧、消费恢复不及预期及新业务增长不及预期。