科大讯飞：国金证券-科大讯飞-002230-星火X1再升级，AI应用有望全面提速-250422

投资标的：科大讯飞（002230） 推荐理由：公司在智慧教育、医疗和汽车等领域保持高增长，AI大模型中标行业第一，开放平台和智能硬件表现优异，研发投入持续增加，X1模型性能显著提升，预计未来营收和净利润稳步增长，维持“买入”评级。

科大讯飞2024年营收增长18.97%，但归母净利润下降14.78%，主要因研发投入增加。

智慧教育、医疗和汽车领域表现强劲，企业AI解决方案大模型中标项目显著增长。

公司开放平台和智能硬件业务持续繁荣，预计未来三年营业收入和净利润将稳步增长，维持“买入”评级。

科大讯飞在2024年实现营收233.43亿元，同比增长18.97%；归母净利润为5.60亿元，同比下降14.78%，主要由于研发投入和坏账准备的增加，以及2023年投资收益较高。

经营活动现金流净额达到24.95亿元，创历史新高。

2025年第一季度，公司实现营收46.58亿元，同比增长27.74%；归母净利润为-1.93亿元，亏损缩窄35.68%。

在经营分析方面，智慧教育、医疗和汽车业务分别实现营收同比增长29.94%、28.18%和42.16%。

企业AI解决方案依托星火大模型，已与20余家行业头部企业联合发布大模型，全年中标项目91个，中标金额8.48亿元，实现营收6.43亿元，同比增长122.56%。

政府侧业务出现收缩，信息工程和数字政府业务营收分别同比下降10.80%和9.36%。

开放平台和智能硬件业务表现良好，分别实现营收同比增长31.33%和25.07%。

新增AI开发者团队224万，大模型API日调用量同比增长超763%。

智能硬件方面，618和双十一的GMV分别同比增长43%和51%，智能办公本出货量领先行业，翻译机销量同比增长30%。

成本费用方面，公司毛利率在2024年和2025年第一季度分别同比变化-0.03%和+2.12%；销售费用率和管理费用率均有所下降。

2024年研发投入为45.80亿元，同比增长19.37%。

4月20日，X1模型在多个通用任务上效果显著提升，并已上线讯飞开放平台。

盈利预测方面，预计2025至2027年营业收入分别为280.12亿元、342.54亿元和419.32亿元，同比增长20.00%、22.28%和22.42%；归母净利润分别为7.76亿元、9.75亿元和11.93亿元，同比增长38.48%、25.71%和22.34%，对应PE分别为135.24倍、107.58倍和87.94倍，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济下行风险、AI技术进步不及预期、国际关系风险、高管或大股东风险及周转现金流不足的风险。