广钢气体：国投证券-广钢气体-688548-电子大宗气体龙头，受益国产替代红利-250617

投资标的：广钢气体（688548） 推荐理由：公司深耕气体产业五十载，受益于国产替代趋势，2024年收入预计达21.03亿元，CAGR24.8%。

凭借9N级超高纯气体技术，市场份额持续提升，氦气价格回升将增强盈利能力，预计2025年净利润增长41%。

给予“买入A”评级。

- 广钢气体作为国内高纯电子大宗气体龙头，受益于半导体国产替代趋势，2024年预计收入21.03亿元，同比增长14.6%。

- 通过收购扩展经营范围，氦气价格回升将提升公司盈利能力，预计2025-2027年净利润将显著增长。

- 公司在手订单充足，预计2025年收入有望达到7.8亿元，给予2025年45倍PE，目标价格11.88元，首次覆盖评级为“买入A”。

广钢气体（688548）是国内高纯电子气体的龙头公司，经过五十年的发展，从广州钢铁厂气体配套分厂转型为专业气体供应商。

2018年公司打破外资垄断，2024年在大宗气体市场的份额达到15.3%，与三大国际巨头形成"1+3"的竞争格局。

公司在2020年以来通过收购兼并扩大经营地域，并补充氦气短板，预计2024年实现收入21.03亿元，同比增长14.6%，2020-2024年的复合年增长率（CAGR）为24.8%。

大宗气体业务占2024年收入的71%，通用气体和其他业务分别占23%和6%。

电子大宗气体行业景气度高，国产替代加速，广钢气体在手订单充沛。

预计2024年中国市场规模达到97亿元，2030年突破148亿元，年均增长率为7.5%。

在半导体产业链自主可控的背景下，广钢气体作为国产替代的领军企业，凭借客户基础和9N级超高纯气体技术优势，2024年新增中标率达到41%。

通用工业气体是公司的传统主业，收入稳定在4-5亿元，核心客户包括JFE钢板、中国石油和中国船舶等。

公司采取区域深耕和业务联动策略，以粤港澳大湾区为战略支点，逐步向华东市场延伸，并强化与大宗气体业务的协同效应。

氦气价格周期拐点显现，当前全球氦价处于历史底部，预计2024年净利率压制至12%。

未来全球氦气价格企稳回升，公司作为国内唯一具备多元化和长协气源保障能力的龙头，利润率有望逐步回归历史中枢，释放盈利弹性。

投资建议方面，预计2025-2027年归母净利润分别为3.48亿元、5.82亿元和8.42亿元，同比分别增长41%、67%和45%。

考虑到半导体国产替代趋势和氦气价格回升，给予2025年45倍PE的目标价格为11.88元，首次覆盖，予以“买入A”投资评级。

风险提示包括大股东减持风险、现场制气项目建设和投产进度不及预期、氦气价格持续下跌、下游晶圆厂扩产不及预期以及市场竞争加剧等。