商贸零售行业：天风证券-商贸零售行业点评：永辉超市，调改加速推进，期待稳态调改店占比提升后利润释放-250428

- 永辉超市正在加速调改，预计未来12~18个月将集中释放改革成果，提升利润水平。

- 通过精简组织架构和优化供应链，专注品质零售，提升运营效率和商品结构。

- 投资者应关注公司改革红利的释放及长期增长潜力，但需警惕行业竞争和宏观经济风险。

永辉超市正在加速调改，预计通过提高稳态调改店的占比来释放利润。

2024年预计营收为676亿，同比下降14%，主要受调改转型及关店影响，归母亏损预计为14.7亿。

毛利率为20%，销售费用率为19%。

新开超市7家，关闭232家，年末门店数为775家。

2024年第四季度营收为130亿，同比下降21%，归母亏损13.9亿；2025年第一季度营收175亿，同比下降19%，归母净利1.48亿，同比下降80%。

调改店数量预计到2025年6月末突破124家，2026年春节前达到300家，预计未来12~18个月将是改革成果集中释放期。

公司通过精简组织架构和调整薪酬激励体系来提升效率，专注于品质零售和供应链优化。

线上销售占比有所下降，但仍在增长。

投资建议认为，永辉超市正处于改革红利释放期，长期增长潜力可期，同时需关注行业竞争加剧及宏观经济风险。

投资标的：永辉超市 推荐理由： 1. 调改加速推进，专注品质零售，预计未来12~18个月将是改革成果集中释放期。

2. 组织扁平化和业态小型化措施，有助于提升管理效率和人货场效率，进而改善利润端。

3. 调改店数量预计持续增加，随着稳态调改店占比提升，利润有望释放。

4. 供应链优化措施，如裸价直采和自有品牌开发，聚焦长期价值，有助于降低成本和提升产品竞争力。

5. 线上销售渠道逐步发展，线上营收占比提升，增强了市场竞争力。

6. 当前正处于改革红利释放期，零售模型的可复制性有望支撑长期增长。

风险提示： 需关注行业竞争加剧、门店调改进度不及预期及宏观经济不及预期的风险。