天风证券-宏观报告：美国通胀的“此起彼伏”-241014

- 美国9月CPI和核心CPI均小幅超出预期，反映出经济韧性与通胀压力并存。

- 在Q3实际GDP增长2.5%-3%的背景下，去通胀并非理所当然，未来需求和通胀风险可能上升。

- 联储面临两难局面，年末通胀翘尾效应及失业率下行可能使美国经济表现超出预期。

### 宏观报告核心要点总结 1. **通胀数据概况**： - 2023年9月，美国总体CPI环比增长0.18%（预期0.1%），核心CPI增长0.31%（预期0.2%），均略超预期。

- CPI分项构成表现出意外，反映出美国经济的整体韧性。

2. **经济增长与通胀关系**： - 预计第三季度实际GDP增长在2.5%-3%之间，去通胀并非理所当然。

- 增长与通胀是利率限制性不足的两面，去通胀进程停滞或短期扭转应视为常态。

3. **消费支出与通胀风险**： - 随着降息，实际薪资增速持续正增长，支撑服务消费支出。

- 约5%的储蓄率限制耐用品消费的上限，二者均对通胀构成上行风险。

4. **降息的传导作用**： - 经济数据虽受降息刺激，但主要是通过“信心”层面传导。

- 进入第四季度，降息的实际传导作用将逐步显现，可能带来更多需求与更高通胀风险。

5. **联储的两难局面**： - 年末通胀翘尾效应、内生经济动能维持及失业率持续下降，表明美国经济比联储SEP预测更为强劲。

6. **风险提示**： - 劳动力供给修复不及预期、美元指数波动超预期、降息幅度超预期、储蓄率估计偏差较大等风险需关注。

以上要点从宏观经济趋势到微观消费行为，清晰地呈现了当前美国经济与通胀的复杂关系。