清溢光电：国投证券-清溢光电-688138-业绩稳健增长，高端掩膜版国产替代加速推进-250502

投资标的：清溢光电（688138） 推荐理由：公司2024年业绩稳健增长，受益于产能释放和新产品开发，毛利率提升至29.65%。

高端掩膜版国产替代加速推进，预计未来收入和净利润持续增长，给予2025年39倍PE，目标价33.60元/股，维持“买入-A”评级。

- 清溢光电2024年营业收入同比增长20.35%，归母净利润增长28.49%，展现出稳健的业绩增长。

- 公司通过优化产品结构和持续释放产能，推动高端掩膜版需求，毛利率提升至29.65%。

- 半导体掩膜版业务增速领先，预计2025年目标价为33.60元/股，维持“买入-A”评级。

清溢光电在2024年度和2025年一季度的业绩表现稳健增长。

2024年，公司实现营业收入11.12亿元，同比增长20.35%；归母净利润为1.72亿元，同比增长28.49%；扣非后归母净利润为1.53亿元，同比增长35.61%。

2025年第一季度，公司实现营业收入2.99亿元，同比增长9.83%；归母净利润为0.52亿元，同比增长4.34%；扣非后归母净利润为0.47亿元，同比增长5.41%。

公司毛利率在2024年提升至29.65%，同比增加2.03个百分点，主要得益于产能释放和新产品开发。

费用管控方面，销售、管理和研发费用率略有变化，净利率为15.47%，同比增加0.98个百分点。

2025年第一季度，毛利率为31.85%，净利率为17.34%。

在平板显示掩膜版业务中，2024年销售收入为8.59亿元，同比增长17.59%。

AMOLED/LTPS掩膜版收入达到3.61亿元，同比增长21.75%。

在半导体芯片掩模版业务中，2024年收入为1.93亿元，同比增长33.98%。

公司在技术研发方面已实现多个工艺节点的量产，并在佛山新工厂推进产能建设。

投资方面，预计公司2025-2027年收入分别为14.07亿元、17.52亿元、21.42亿元，归母净利润分别为2.3亿元、3.09亿元、3.98亿元。

基于39倍PE估值法，目标价为33.60元/股，维持“买入-A”投资评级。

风险提示包括下游客户出货量不及预期、扩产进度不及预期、市场竞争加剧、汇率风险及贸易摩擦风险。