山西焦化：民生证券-山西焦化-600740-2025年半年报点评：25Q2焦炭主业亏损额收窄，业绩环比减亏-250826

投资标的：山西焦化（600740） 推荐理由：公司在2025年上半年归母净利润由盈转亏，主要受焦化主业收入下滑及投资收益减少影响。

尽管焦炭主业亏损有所收窄，且间接控股股东提供资源保障，但整体业绩承压，建议谨慎关注。

- 山西焦化2025年半年报显示，公司营业收入32.26亿元，同比下降18.23%，归母净亏损7761.11万元，由盈转亏。

- 焦炭主业亏损有所收窄，25Q2焦炭销量和产量小幅回升，但价格持续下滑，毛利仍为负值。

- 预计2025-2027年公司归母净利润将逐步改善，维持“谨慎推荐”评级，风险包括宏观经济波动及焦炭价格下跌。

山西焦化（600740）2025年半年报显示，公司营业收入为32.26亿元，同比减少18.23%；归属于母公司所有者的净亏损为7761.11万元，去年同期净利润为1.84亿元，出现由盈转亏。

上半年投资净收益同比下滑，主要原因是焦化主业收入下滑及参股公司中煤华晋的归母净利润减少，导致公司确认的投资收益同比下降55.35%，确认的中煤华晋投资收益为6.00亿元，同比下降55.45%。

在2025年第二季度，公司的营业收入为15.44亿元，同比下降27.29%，环比下降8.2%。

归属于上市公司股东的净利润为-735.2万元，同比由盈转亏，但环比减亏6291万元。

二季度确认的投资净收益为2.79亿元，同比下降51.91%，环比下降13.39%。

焦炭主业在第二季度的亏损额有所收窄，焦炭产量为73.56万吨，同比下降2.91%，环比增长0.5%；焦炭销量为76.18万吨，同比下降1.89%，环比增长4.71%。

焦炭的平均售价为1288.57元/吨，同比下降29.72%，环比下降11.19%。

炼焦煤的单位采购成本为1010.54元/吨，环比下降12.97%，同比下降35.39%。

焦化毛利为-1840.28万元，较第一季度的-8313.13万元有所改善，但焦化收入仍难以覆盖成本，焦炭主业业绩持续承压。

主要化工产品价格普遍下滑，沥青价格3197.37元/吨，同比下降26.99%；工业萘价格4386.29元/吨，同比下降12.28%；甲醇价格1924.47元/吨，同比下降5.48%；炭黑价格4845.45元/吨，同比下降25.6%；纯苯售价5169.09元/吨，同比下降32.52%。

投资建议方面，预计2025-2027年公司归母净利润为0.97亿元、1.13亿元和1.62亿元，对应EPS分别为0.04元、0.04元和0.06元，2025年8月25日的PE分别为108倍、93倍和64倍。

考虑到间接控股股东山西焦煤集团为公司的生产发展提供资源保障，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示包括宏观经济增速不及预期、中煤华晋投资收益不及预期及焦炭价格大幅下跌。