志邦家居：西南证券-志邦家居-603801-聚焦整家一体化战略，海外市场有序拓展-250430

投资标的：志邦家居（603801） 推荐理由：公司聚焦整家一体化战略，推动产品创新，海外市场有序拓展。

尽管2024年业绩有所下滑，但毛利率提升和费用率控制显示出盈利能力的改善，未来EPS增长潜力大，值得持续关注。

- 志邦家居2024年营收同比下降14%，归母净利润下降35.2%，整体市场需求偏弱，门店数量减少。

- 公司聚焦整家一体化战略，推动产品创新，并在国内外市场拓展新零售模式和海外业务。

- 预计2025-2027年EPS稳步增长，建议投资者持续关注，风险包括原材料价格波动和终端销售不及预期。

志邦家居在2024年实现营收52.6亿元，同比下降14%；归母净利润为3.9亿元，同比下降35.2%；扣非净利润为3.4亿元，同比下降38.1%。

2024年第四季度，公司营收为15.8亿元，同比下降27.7%；归母净利润为1.2亿元，同比下降51.5%；扣非归母净利润为1.1亿元，同比下降52.2%。

2025年第一季度，营收为8.2亿元，同比下降0.3%；归母净利润为4207.6万元，同比下降10.9%；扣非净利润为3573.9万元，同比下降8.3%。

在毛利率方面，2024年整体毛利率为36.3%，同比下降0.8个百分点；分品类看，整体橱柜、定制衣柜和木门的毛利率分别为40.2%、39%和17.7%。

销售模式中，直营店、经销店、大宗业务和海外业务的毛利率分别为67.3%、34.5%、36.4%和28%。

2024年总费用率为26.6%，同比上升2.2个百分点。

公司在2024年末经销店数量为4060家，较上年末净减少488家，终端需求偏弱。

公司继续聚焦整家一体化战略，推动产品创新，2025年春季新品发布，标志着在家居场景化和生活方式引领上的突破。

在国内市场，公司将深耕传统渠道，同时探索新零售等创新业务模式，拓展老旧改造市场。

海外业务方面，公司新增菲律宾、马来西亚、沙特等零售门店，目前已覆盖十多个国家和地区。

盈利预测方面，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.93元、1.03元和1.16元，对应的市盈率（PE）分别为12倍、11倍和9倍。

建议持续关注公司的发展，但需注意原材料价格波动、终端销售不及预期、汇率波动及渠道拓展风险。