阿特斯：国联民生证券-阿特斯-688472-组件业务盈利承压，储能有望维持高增-250508

投资标的：阿特斯 推荐理由：公司组件业务在竞争加剧中维持稳健经营，储能业务实现高速增长，毛利率高，预计未来业绩持续改善，具备穿越周期的能力，维持“买入”评级。

阿特斯2024年营业收入和净利润均出现下滑，主要受光伏组件价格大幅下跌影响。

储能业务快速增长，2024年收入同比增长420.8%，预计2025年出货规模将达11-13GWh。

公司在光伏组件业务保持稳健经营的同时，储能高毛利业务有望支持业绩增长，维持“买入”评级。

阿特斯在2024年实现营业收入461.7亿元，同比减少10.0%；归母净利润22.5亿元，同比减少22.6%；销售毛利率为15.0%，同比提升1.0个百分点。

2025年第一季度，营业收入85.9亿元，同比减少10.5%；归母净利润0.5亿元，同比减少91.8%；销售毛利率6.8%，同比下降11.0个百分点，环比下降8.4个百分点。

在光伏组件业务方面，2024年实现营业收入314.8亿元，同比减少25.6%；毛利率12.8%，同比下降3.0个百分点；组件销量31.1GW，同比增长1.2%。

由于行业竞争加剧，组件价格大幅下跌，TOPCon主流产品的行业均价跌幅约为36%-38%。

公司在晶体研发方面有所进展，包括硅片环节采用细线叠加薄片技术，电池环节TOPCon电池量产效率达到26.5%，良率超98.3%；HJT电池中试平均效率27.1%，良率99%。

在储能业务方面，2024年实现营业收入97.4亿元，同比增长420.8%；毛利率30.8%，同比提升13.7个百分点；储能销量6.6GWh，同比增长497.0%。

预计2025年大型储能出货规模将达到11-13GWh，储能业务持续增长。

到2024年底，阿特斯储能科技的潜在订单储备约79GWh，已签署合同的在手订单金额约32亿美元。

对于未来的盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为515.8亿元、624.6亿元和729.3亿元，同比增速分别为11.7%、21.1%和16.8%；归母净利润分别为37.3亿元、48.0亿元和56.9亿元，同比增速分别为66.1%、28.4%和18.7%。

每股收益（EPS）预计分别为1.01元、1.30元和1.54元。

投资建议方面，尽管光伏行业竞争加剧，利润受到挤压，但公司组件业务相对稳健，储能业务快速增长，高毛利业务有望助力公司穿越周期，因此维持“买入”评级。

风险提示包括海外政策变动风险、行业竞争加剧及原材料价格大幅波动。