德昌股份：天风证券-德昌股份-605555-战略大客户去库尾声，各业务向好发展-240426

投资标的：德昌股份 推荐理由：公司持续深耕电机技术，拓展机器人领域，展现出优越的横向拓展能力和充足的成长动能，预计未来净利润增长稳健，维持“买入”评级。

1. 德昌股份23年业绩稳步增长，吸尘器、小家电和汽车零部件业务表现良好，毛利率提升，归母净利润有望持续增长。

2. 公司定位明确，深耕电机技术，拓展机器人领域，展现出优越的横向拓展能力和充足的成长动能。

3. 投资建议维持“买入”评级，预计未来净利润持续增长，但需注意产品销售、市场竞争和海外需求不及预期的风险。

1. 公司23年实现收入27.8亿元，同比+43.19%，归母净利润3.2亿元，同比+7.92%，扣非后归母净利润3.1亿元，同比+8.88%。

2. 23Q4公司实现收入6.5亿元，同比+60.02%，归母净利润5880万元，同比+64.93%，扣非归母净利润5738万元，同比+45.35%。

3. 24Q1公司实现收入8.2亿元，同比+46.14%，归母净利润8529万元，同比+102.33%，扣非归母净利润8131万元，同比+101.13%。

4. 2023年拟向全体股东每10股派发现金股利3.5元（含税），共计1.3亿元（含税），现金分红率约40.45%。

5. 吸尘器业务23年实现营业收入16.3亿元，同比+18.0%；多元小家电业务23年实现收入8.2亿元，同比+117.2%；汽车零部件业务23年实现营业收入2.0亿元，同比+171.7%。

6. 公司23年毛利率同比+1.3pcts至19.1%，23年归母净利率同比-3.8pcts至11.6%，剔除汇兑收益影响后的净利润为2.9亿元，同比+93%。

7. 公司24Q1毛利率同比-0.7pcts至17.4%，24Q1归母净利率同比+2.9pcts至10.3%。

8. 预计公司23-25年归母净利润3.2/4.0/5.0亿元，对应PE23.1x/18.5x/14.8x，维持“买入”评级。