华西证券-宏观点评报告：11月通胀，支持“适度宽松”-241210

1. 11月CPI同比仅0.2%，低于市场预期，主要受食品价格超季节性下降拖累。

2. PPI环比由负转正，反映出政策效果逐渐显现，整体强于预期。

3. 债市关注CPI低于预期，但在宽货币预期支撑下，利率仍有下行空间，短期可能面临调整风险。

11月通胀数据表现低于市场预期，CPI同比仅为0.2%，环比下降0.6%，而PPI同比为-2.5%，环比微幅上升0.1%。

主要分析如下： 1. **CPI低于预期**：食品价格连续两月超季节性下降是主要原因，11月食品价格环比下降2.7%，显著低于历史同期水平。

鲜菜、猪肉等价格大幅下跌，影响CPI环比下降约0.46个百分点。

2. **非食品消费品价格下跌**：非食品价格环比由持平转为下降0.1%，其中家用器具价格持续疲软，消费品中衣着、交通工具和通信工具表现较好，尤其是衣着因季节性因素小幅上涨。

3. **服务价格整体符合季节性**：服务CPI环比下降0.3%，受旅游淡季影响，相关价格普遍下滑，但家庭服务需求有所回暖。

4. **PPI表现强于预期**：PPI环比由负转正，原材料和加工工业价格维持上涨，地产和基建相关行业价格延续上涨，显示出政策效应逐渐显现。

5. **债市反应**：市场关注CPI低于预期的影响，但认为这并非关键因素，10年国债收益率可能存在超前定价风险，短期内债市可能调整，但宽货币预期仍支撑利率下行。

6. **风险提示**：需关注货币政策可能的超预期调整，特别是国内经济放缓或海外政策变化带来的影响，以及流动性变化的潜在风险。

总体来看，11月通胀数据反映出食品价格的显著下滑对CPI的拖累，而PPI的回升则显示出政策效果的逐步显现，整体经济环境仍需关注流动性和政策调整的风险。