华润啤酒：西南证券-华润啤酒-0291.HK-高端升级态势延续，25年逐步改善可期-250320

投资标的：华润啤酒（0291.HK） 推荐理由：公司高端化升级持续推进，预计2025年啤酒销量改善可期，喜力品牌增速强劲，整体盈利能力提升。

未来在消费刺激政策和餐饮需求改善下，业绩有望回升，维持“买入”评级。

华润啤酒2024年营收和净利润小幅下降，但高端化战略持续推进，销量结构向高端产品倾斜。

公司毛利率和核心净利率有所提升，预计2025年啤酒业务将逐步改善，EPS有望稳步增长。

维持“买入”评级，但需关注原材料价格波动和高端化竞争加剧的风险。

华润啤酒（0291.HK）发布了2024年年报，全年实现营收386.4亿元，同比下降0.8%；归母净利润为47.4亿元，同比下降8%。

在2024年下半年，公司实现收入148.9亿元，同比下降1.1%，归母净利润仅为0.34亿元，同比下降93.3%。

若考虑关厂补助及一次性费用影响，核心净利润同比微增0.2%。

公司拟派末期股息每股0.387元，合计派息每股0.76元。

在销量方面，公司全年啤酒销量为1087.4万吨，同比下降2.5%；下半年销量为452.6万吨，同比下降1.2%。

高档及以上产品增速超过9%，中档及以上销量占比首次突破50%。

喜力品牌增速接近20%，老雪和红爵表现突出。

吨价同比提升1.5%至3355元/吨。

白酒业务方面，全年实现收入21.5亿元，同比增加4%。

整体毛利率为42.6%，同比提升1.3个百分点，啤酒业务毛利率为41.1%。

公司在24年关闭了2家工厂，剔除一次性影响后，啤酒核心EBITDA率同比增长0.7个百分点至21.6%。

展望未来，公司将继续推进高端化，预计2025年啤酒销量将改善。

预计2025-2027年EPS分别为1.60元、1.73元、1.85元，动态PE分别为18倍、17倍、16倍，维持“买入”评级。

风险提示包括原材料价格波动和高端化竞争加剧。